01

　　在本次数据发布前，市场已经就“核心CPI”是本次唯一关注焦点达成共识。本次核心CPI环比超出预期的表现实际上是一个偏鹰的结果，这也导致数据发布后市场9月加息预期蹿升。但另一方面，其他大类资产的表现却显得不够鹰派，周五夜盘的走势呈现出明显的加息前置交易特征，这也是目前市场普遍认为本次会议可能呈现出“鸽派加息”的原因。推高核心通胀超预期的因素完全集中于核心服务项的异常跳升，主要包括无线电话服务、酒店住宿，以及受油价传导影响的机票价格。拉动本次核心CPI环比上行的上述关键分项大概率不具备持续性，剔除上述高波动、一次性扰动因素后，美国底层粘性通胀仍在温和降温，通胀向2%目标收敛的内生趋势并未被破坏。

　　9月FOMC前瞻：鸽派加息之后就是一路坦途吗？

　　1)加息前置交易与鸽派加息预期。我们认为本次会议可能是开启加息的最佳时间窗口，市场的走势也表现出来了对本次加息的预期。

　　2)可能情景猜想。最理想情况下，若9月FOMC会议在加息一次的情况下，给出继续观望或者再多一次左右的加息预期，会出现对市场稳定以及风险偏好回升最为友好的情况。但我们认为实际情况可能不会如此乐观，加息落地后大概率进入到新的观察周期，短期内风险资产压力减弱，但依旧会受到地缘以及后续数据公布情况的影响。

　　而如果本次会议依旧保持利率水平不变，那并不意味着通胀压力可控，反而可能导向最坏的局面。即便沃什能够说服其他委员同事放弃抬高利率，从过去两次FOMC会议后的市场表现来看，市场会通过远端利率进一步的冲高来预防通胀脱锚的风险。

　　风险提示：地缘冲突超预期、海外政策超预期

　　02