我国经济内生修复动能逐步累积，对企业盈利的支撑力度持续增强，股指具备企稳回升的基础。高科技板块仍保持较高景气度，估值端压力缓解后，有望迎来进一步上行机会。

　　上周A股呈现震荡回调走势，大盘蓝筹领跌，创业板韧性凸显，市场结构分化特征显著。主要指数多数收跌：上证综指下跌1.07%，沪深300下跌0.83%，上证50下跌1.90%，中证500下跌0.94%，中证1000下跌1.08%，科创50下跌1.52%，仅创业板指上涨1.08%。行业层面，成长板块相对抗跌，消费与周期板块领跌，通信、建筑材料、综合、国防军工、电子涨幅居前，非银金融、计算机、美容护理、纺织服饰、食品饮料跌幅居前。上周A股日均成交额缩量至1.9万亿元，周中成交额一度明显缩量，周五成交额有所回暖。

　　美联储加息预期接近完全定价

　　美国8月CPI同比延续回落趋势，环比继续反弹，整体数据符合市场预期，但核心CPI环比涨幅超出预期。具体来看，8月CPI同比上涨3.4%，与预期和前值持平；环比上涨0.4%，符合预期，前值为0.1%。核心CPI同比上涨2.4%，符合预期，较前值2.5%回落，是2021年3月以来的最低水平；但核心CPI环比上涨0.3%，超出市场预期的0.2%。从分项结构来看，能源是本次通胀的首要拉动项。能源价格环比上涨2.1%，其中汽油分项环比大涨3.9%。核心服务环比涨幅由0.2%扩大至0.3%，内部分化特征显著：住房分项环比上涨0.3%，主要受酒店外宿价格大幅上涨2.4%带动，业主等价租金、住房租金均环比上涨0.2%。其余服务分项中，通信价格环比大涨2.3%，机票价格上涨2.7%，剩余分项价格走势平稳，通信、酒店外宿等分项价格单月脉冲式上涨的可持续性仍有待验证。

　　同时，8月非农数据超预期，中东局势推高油价，通胀数据公布后，美联储9月议息会议的加息概率大幅上升。根据CME美联储观察工具统计，9月加息概率已接近90%，且12月再加息1次的概率接近50%。不过9月加息预期已经接近完全定价，反而意味着政策不确定性逐步收敛，数据公布后各类资产价格的走势更接近“利空出尽”式的定价逻辑。对A股的影响方面，外部加息预期已基本被市场定价，对高估值成长板块分母端的增量冲击较为有限，“利空出尽”后，A股风险偏好有望迎来阶段性修复。

　　企业盈利修复可期

　　8月国内CPI与PPI环比双双由降转涨，同比涨幅同步扩大，物价整体呈现消费端与工业端共同回暖、运行企稳向好的态势。CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，涨幅主要由能源价格主导，金饰品、消费电子与食品价格共同形成正向支撑。受输入性因素影响，国内汽油价格环比上涨7.2%，拉动CPI环比上涨约0.21个百分点。PPI环比上涨0.4%，同比上涨3.8%。在国际大宗商品涨价带动下，石油开采、精炼石油、有机化学、有色冶炼等产业链价格普遍回升，上游资源品景气度有所抬升。本轮物价回暖既有外部输入影响，也有内生修复支撑：核心CPI同比上涨1.0%，暑期出行热度延续，服务消费韧性持续显现；食品价格同比降幅收窄至1.4%，对物价的拖累已经边际缓解。AI算力的拉动效应同时传导至生产与消费两端，推动手机、平板等消费电子产品价格走高，电子电路制造价格环比上涨3.5%。往后看，物价有望温和回升，利好企业盈利修复，但上下游价格传导仍存在梗阻，内需修复仍是决定物价走势的核心因素。

　　外需方面，8月出口同比增长25.0%，出口韧性较强。同时贸易顺差维持高位，为人民币汇率提供了基本面支撑。国外方面，日本央行加息预期升温带动日元显著走强，叠加非美经济体利率普遍上行，美元的相对利差优势有所减弱，美元走弱也推动人民币被动升值。

　　综合来看，受地缘冲突加剧、国际油价冲高影响，全球风险偏好有所降温，各类风险资产普遍承压，A股也随之出现阶段性调整。不过，美国8月通胀数据偏强，9月加息预期已基本被市场定价，利空落地后，市场有望迎来阶段性风险偏好修复的窗口。国内方面，物价企稳回暖，出口延续高增态势，经济内生修复动能逐步累积，对企业盈利的支撑力度持续加大，股指具备企稳回升的基础。高科技板块仍保持较高景气度，估值端压力缓解后，有望迎来进一步上行机会。(作者单位：申银万国期货)