招商证券发布研报称，当前市场处于存量博弈阶段，上周ETF流入，融资资金流出，减持和计划减持规模略有下降，二级市场可跟踪资金整体平衡。未来一周美国将公布的通胀数据和9月议息会议可能成为短期市场决断的关键，将共同决定短期美债利率、美元和全球风险偏好的方向。如果核心CPI环比低于或符合预期，美联储大概率维持利率不变，靴子落地；如果通胀超预期回升，加息将成为更为顺畅的政策选择，短期压制后将给市场带来配置机会。

　　招商证券主要观点如下：

　　美国通胀+议息会议的四种情景分析。本轮海外流动性交易的关键不只是美联储是否加息，还包括政策决策与通胀数据是否匹配，以及美联储如何解释此次决策的性质。情景一：通胀回落+利率维持不变。短端利率见顶预期将得到强化，美元指数有望回落，长债利率可能波动略降，股票与黄金、白银均将受益，A股科技成长面临的外部估值压力也会相应缓解。情景二：通胀回落+加息。短端利率和美元可能快速上行，股票与贵金属短期承压。此时市场关注的重点在于此次行动究竟是一次性、预防式加息，还是连续加息周期的起点。情景三：通胀环比超预期回升+加息。股票和贵金属短期均面临调整压力。若加息落地后点阵图未进一步上修，政策路径更加清晰，反而可能推动股票市场由短期利空转向“利空出尽”，但会限制黄金、白银的中期上涨空间。情景四：通胀环比超预期回升+维持利率不变。股票可能因加息落空而短暂受益，黄金、白银则同时受益于利率回落和政策信誉下降；但长端美债利率可能走高，并通过融资成本和估值压力重新制约AI等高久期资产。

　　货币政策与利率：上周(8/31-9/4)央行公开市场净回笼14115亿元，回收前期投放的短期流动性，未来一周将有100亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至9月4日，R007下行0.5bp，DR007下行1.3bp，1年期国债收益率上行2.0bp，10年期国债收益率下行1.5bp，同业存单发行规模减少3702.1亿元，3M同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行。

　　资金供需：二级市场可跟踪资金基本平衡。融资余额下降，融资资金净卖出209.7亿元；ETF净流入108.7亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

　　市场偏好：行业偏好上，电子、房地产、建筑材料获各类资金净流入规模较高。宽指ETF申赎参半，其中中证500ETF赎回最多，科创板和科创板ETF获得大幅净申购；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为国泰中证煤炭ETF。

　　风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。