汇通财经APP讯——金价较今年1月的历史高点已经回撤了约20%，市场上"牛市见顶"的声音随之响起。但高盛并不认同这一判断。高盛全球金属交易主管Tony Kim在高盛官方市场播客中明确表示，当前的回调只是一次"拉长的休整"，而非牛市的终结。他的原话立场相当鲜明：高盛仍然看多黄金，并且建议投资者把金价回到4000美元/盎司附近，视为分批建立多头仓位的理想区域。这一表态的背景是，金价在经历了剧烈回撤后，于8月展现出明显的企稳迹象，而市场正处在两件大事的前夜——本周即将公布的美国CPI数据，以及9月的美联储FOMC会议。

　　回调从何而来：两个相互叠加的因素

　　对于本轮金价回调的成因，Kim给出了两个具体的解释，二者相互叠加、共同压制了金价。第一个原因是美联储主席换届带来的政策不确定性。美联储主席沃什的政策倾向不明朗，市场仍在摸索他的"反应函数"——也就是说，面对不同的通胀数据，这位新主席究竟会倾向加息、降息还是按兵不动。叠加特朗普政府近期对美联储政策的公开评论，整个利率定价体系处于一种悬浮状态，黄金这类不生息的资产自然首当其冲。第二个原因则是地缘政治的冲击外溢。美伊冲突扰乱了能源、农产品和金属市场，不仅改变了市场对通胀路径的预期，更重要的是打断了亚洲地区原本会回流到贵金属市场的储备资金流。Kim透露，受此影响，高盛客户体系内的大部分机构已经削减了黄金持仓，但在所有资金流中，只有央行买盘这一个环节始终没有动摇——这也是高盛敢于喊出"牛市未终结"的核心底气。

　　牛市的地基：央行买走了三分之一的新增供应

　　支撑这一判断的，是一条清晰、可以用数字验证的供需逻辑。Kim指出，全球每年的黄金矿产供应大约为3500吨，而各国央行的年度购金量已经从俄乌冲突前（俄罗斯外汇储备遭冻结事件是一个明确的分水岭）的400至500吨，跃升至当前的1000至1100吨，翻了一倍还不止。换句话说，仅央行一家就吃掉了每年新增矿产金的近三分之一，留给金饰消费、黄金ETF和实物投资的新增供给被大幅压缩。这一格局带来一个至关重要的推论：由于市场可分配的新增供给变少了，往后要想把金价显著推高，所需的新增投资资金的门槛实际上变得更低了。只要央行购金这一结构性力量不发生逆转，牛市的底层地基就还在。

　　短板在亚洲：能源安全优先，买金让位

　　(现货黄金日图 来源：易汇通)

　　不过，Kim也坦率指出了这轮行情中的薄弱环节——亚洲实物需求。亚洲历来同时是金饰消费和央行购金的两大支柱，但今年的表现明显疲软。究其原因，美伊冲突扰乱了该地区通过贸易顺差生成外汇储备的节奏，而以印度为代表的国家眼下正把宝贵的外汇优先用于保卫本币汇率和保障能源进口，根本无暇增持黄金；更值得注意的是，印度国内甚至出台了一些主动限制黄金消费的政策。在Kim看来，这一资金流的可持续回归，取决于中东能源市场能否实现较长时间的正常化，短期内难以指望它成为新的增量引擎。

　　白银别跟风：一张高贝塔的"彩票"

　　相比黄金，Kim对白银的表态要审慎得多，他实际上是在提醒客户不要把两者混为一谈。白银市场的结构中，投资需求只占到总需求的约五分之一，其余大部分来自工业用途，而且全球央行并不存在像囤积黄金那样系统性地买入白银的行为。这意味着白银的价格发现机制更依赖散户情绪、实物溢价和投机资金的共振，其均衡价格的可能区间宽得惊人——Kim给出的判断是，取决于各类资金流如何配合，白银的出清价可以落在50美元到100美元/盎司之间的任何位置。用他的逻辑来概括：黄金是基本面驱动的交易，而白银更像一张高贝塔、由散户情绪主导的彩票，两者承担的是完全不同的角色。

　　盯住CPI，在4000美元附近分批上车

　　落到操作层面，Kim给出的行动方案非常具体：利用本周宏观数据发布带来的波动窗口，在9月FOMC会议召开之前，逢金价回落至4000美元/盎司附近时分批买入并持有。之所以选择这个价位，是因为高盛观察到主权资金和机构买盘在该水平附近会提供坚实的承接。本周的CPI报告被高盛经济学家视为近期最关键的催化剂——市场将依据这份数据重新校准对美联储新反应函数的定价，而Kim本人也明确表示，通胀数据正是他当下最为关注的变量。值得一提的是，4000美元这一整数关口在今年上半年曾被市场反复争夺，6月下旬金价一度跌破该位置，此后又多次作为心理支撑位接受考验；高盛此次喊话，实质上等于把这一关键心理位重新定义为主动建仓区，而非需要防守的止损线。

　　当然，高盛的"4000美元地板"说到底仍是一家机构的观点，而非任何意义上的保本承诺。市场上已有审慎的声音提醒投资者：银行给出的支撑位从来不是买入通行证，宏观环境若进一步恶化，金价完全可能在企稳之前先向下击穿这一水平，分批建仓的意义恰恰在于摊平这种路径上的波动风险。对于普通投资者而言，更稳妥的做法是把高盛的框架当作一个参考坐标——央行购金速度是否延续、CPI数据如何落地、FOMC会议释放何种信号——用这些可以逐一核对的现实变量，来决定自己是否跟随这班"逢低上车"的车次。