汇率再成全球变数！

　　9月8日早上，美元兑日元USD/JPY跌破153，刷新今年2月以来新低，日内跌幅达0.87%。近两个交易日，日元持续暴拉，并突破155的“心理防线”。韩元、加元、新加坡元近期也颇为强势。

　　随着非美货币的飙升，美元指数亦持续下行，并跌破99，这就衍生出了另一个问题：一些规模巨大的美国资产(包括养老金和保险机构)持有者，几乎没有抵御美元走弱的保护措施。如果市场情绪突然转变，美元将面临更大幅度的杀跌风险。

　　日元冲破“心理防线”

　　日元持续上涨，本月累计涨幅已超过4%，成为G10货币中表现最好的品种。分析称，日元正接近今年以来的最强水平。截至目前，日元兑美元已经升破155的“心理防线”。

　　一些交易员认为，日元突破155后进一步加速了原本已经形成的看涨走势。随着市场对日本央行加息的预期不断升温，日元上周开始上涨，并推动市场情绪出现明显逆转。

　　市场对日本政府养老金投资基金(GPIF)可能调整资产配置的猜测，也为日元提供了支撑。熟悉相关交易情况的交易员表示，日元突破155后触发了大量止损单，并迫使期权交易商卖出美元。澳大利亚国民银行策略师卡特里尔表示，日元隔夜突破这一支撑区域“显然为进一步上涨打开了空间”。他说：“美元兑日元似乎很可能测试152.27和152.10附近的前期低点。”

　　日本财务大臣片山皋月表示，避免对汇率水平发表评论。自从联合干预以来，对外汇的立场没有改变。将致力于维持外汇市场有序的运作。将与美国财政部保持密切沟通。

　　值得注意的是，韩元亦升值明显。韩国半导体带动的出口强劲、贸易顺差庞大以及出口商汇回美元收入，推动韩元升至23个月高位。3个月来韩元兑美元升值逾12%。

　　美元敞口风险飙升

　　根据彭博社利用相关数据计算得出的结论，包括日本、加拿大在内的这些市场的投资者仅对其外汇风险敞口进行了41%的对冲，这是自2015年以来的最低水平。

　　对冲交易通过使用衍生品卖出美元兑换本国货币来保护投资者免受汇率波动的影响。由于美国资产在全球投资组合中占很大比例，增加对冲实际上意味着卖出更多美元。投资者削减对冲规模，实际上是回归到过去十年中行之有效的策略。当市场波动加剧时，美元往往会走强，或能保持稳定，从而在将美元资产兑换回投资者本币时，可减轻损失。而且，由于对冲成本高昂，投资者几乎没有动力去支付这笔“保护费用”。

　　现在的风险在于，支撑这一策略的两大支柱：高昂的对冲成本和美元避险地位，正同时受到挑战。美元本季度下跌约2.3%，兑所有G10货币几乎全线走弱。美国财政部长斯科特.贝森特为支撑日元和抑制美国国债收益率上升而采取的措施加剧了市场担忧。此外，在特朗普推动降低借贷成本之际，人们也怀疑美联储主席凯文.沃什是否会提高利率以抑制通胀。

　　根据彭博社基于六个市场(包括澳大利亚、丹麦和芬兰)4.6万亿美元的外汇持有量估算，对冲比率提高5个百分点将转化为约2300亿美元的交易。该估算不包括英国和欧元区等主要市场，但所涵盖的国家/地区仍然占美国资产持有量的相当大一部分。日本是全球最大的美国国债外国持有者，约占海外持有量的10%。

　　管理着1.4万亿美元资产的Nuveen宏观信贷主管劳拉.库珀(Laura Cooper)表示，鉴于外国持有美国资产的规模庞大，即使仓位发生微小的变化也会产生影响，也可能导致显著的外汇流动。

　　值得注意的是，令对冲成本高昂的利率差正在缩小。日元投资者三个月期美元对冲成本已降至四年来的最低点2.75%，而2023年10月时曾高达6%。欧元投资者的对冲成本也降至两年来的最低点1.32%。

　　日本可能是转向对冲策略“潜力最大”的国家。德意志银行对日本投资者的预测显示，日本今年上半年对冲了41%的新增外国债券购买，低于2024年的62%。上一次货币对冲如此薄弱是在2013年，彼时美元正进入长达10年的牛市，但如今的宏观经济形势与当时大为不同。

　　有策略师警告称，不应将对冲视为美元走势的根本驱动因素，货币政策在长期内可能占据主导地位。不过，随着做空美元成本的降低，投资者仍有空间增加美元对冲。任何美元因避险情绪而表现不佳的迹象，都可能导致外汇对冲行为的迅速转变，从而加速美元的下跌。