8月，焦炭、焦煤价格强势攀升，主力2701合约全月分别上涨23.98%、31.53%。9月前4个交易日，价格则高位震荡。结合宏观及基本面情况分析，双焦价格中线上涨逻辑犹在，但短线调整风险加大。

　　焦煤供给偏紧格局未改

　　双焦价格的本轮反弹在很大程度上是国内焦煤供给收缩、蒙煤通关量减少所致。山西地区煤矿虽有一定复产，但总体呈现“复产不复量”的格局。截至9月4日当周，全国523家样本煤矿炼焦精煤日产量为62.82万吨，较前一周回落0.44万吨；较5月留神峪煤矿事故之前回落19.46万吨。

　　铁水日产量降速相对较慢。结合国内焦煤产量和蒙煤通关量估算，铁水日产量要降至210万吨以下，才能实现焦煤供需平衡。焦炭全环节库存以及523家样本煤矿炼焦精煤库存大幅下滑侧面验证了焦煤供给偏紧。当前煤矿安监严格，上周又公布了《煤矿企业安全生产许可证管理办法》，即使后续蒙煤通关进度恢复，也很难填补供给缺口。

　　“双节”前补库力度可能大于往年

　　鉴于中秋节、国庆节假期临近，不论是钢材还是原料，都会经历一轮补库。近5年，“双节”假期前，钢厂和焦化厂焦煤库存平均增加107.67万吨，增幅为10%；钢厂焦炭库存平均增加40万吨，增幅为6.7%。今年在焦煤供给偏紧、焦化厂减产且库存大幅下降的环境下，焦炭、焦煤的补库力度可能大于往年。

　　图为523家样本煤矿精煤库存变化

　　产业链利润分配不均

　　8月以来黑色系价格的上涨主要由成本推动，钢材需求并未实质性好转，这就造成产业链利润分配不均。根据Mysteel的最新数据，长流程螺纹钢利润为-157元/吨，独立焦化厂利润为-86元/吨，产业链利润多集中在焦煤环节。成本推动型的价格上涨能否持续，关键在于其向下游的传导是否顺畅。

　　从历史经验来看，9月钢材需求环比改善。但对于今年的改善力度，笔者持谨慎态度。当前，地产、基建领域均出台了一系列政策，但地产政策以去库存为主，对建材需求的直接拉动作用有限；基建政策落地需要时日，且今年地方专项债发行进程略慢。此外，经过本轮反弹，印度和我国的热卷出口价格基本持平，我国出口优势有所减弱。若需求恢复不及预期这一假设成立，则产业链利润分配不均的问题会通过钢厂减产、原料价格下跌的方式来修正。而这，将对双焦价格走势形成阶段性利空。

　　图为焦化厂盈利情况和产能利用率变化

　　综合分析，支撑双焦价格上涨的中线逻辑依然存在，但短线来看，成本推动型的上涨导致产业链利润分配不均，且钢材需求在旺季的表现可能不及预期。若这一问题持续发酵，后续不排除引发产业链负反馈的可能。考虑到“双节”假期前的原料补库行为，负反馈发生时点或在“双节”假期后。(作者单位：东海期货)