研究综述

　　本文检验了中国债券市场9月利率的季节性规律，并结合宏观因素对当前市场环境进行综合研判。

　　实证结果表明，2015年以来9月是全年10Y国债收益率上行倾向最强的月份，其季节性压力主要源于季末考核、跨节备付与政府债供给放量的三重叠加；但该规律自2024年以来已明显弱化。当前宏观因素指向偏多方向，但9月中旬发布的8月金融数据与跨季资金面实际收敛幅度，以及9月15-16日美联储议息会议的外部约束，将是决定9月利率走向的关键边际变量。

　　核心观点

　　■ 季节性规律：利率上行，但近年弱化

　　9月是全年对债市最不利的月份：10Y收益率上行概率63.6%、T主力合约胜率仅22%；但2024年以来季节性明显减弱，当前利率处历史低位(1.69%)，应将其作为组合风险对冲考量，而非方向性交易的充分条件。

　　■ 宏观因子模型：当前给出偏多方向，以多做为主线

　　宏观因子支持做多：8月PMI连续低于荣枯线(49.8)，社融同比7.4%处低位。若8月金融数据延续偏弱，做多逻辑将进一步强化，预计10Y收益率在1.65%-1.75%区间。

　　■ 操作建议：把控节奏，关注三个触发

　　(1)跨季+双节资金面：月末DR007若较8月末上行超约7bp，资金信号翻转，季节性调整窗口打开；

　　(2)8月金融数据兑现：9月上旬发布，决定信用利多能否延续；

　　(3)美联储9月15-16日议息：点阵图与SEP影响外部宽松空间。

　　建议“多头方向不变、仓位择时对冲”，回调即为配置窗口，季末资金确认后接回期货多单。

　　● 华泰期货已经发布的国债专题报告20260904：《九月国债收益率的季节性效应》。