7月初以来，受地缘因素和基本面的共同影响，布伦特原油期货价格从约70美元/桶的阶段性低点一路震荡上行，9月1日一度突破95美元/桶。短期美伊博弈的重点依然在霍尔木兹海峡上。目前全球原油市场依然存在200万～300万桶/日的供应缺口，库存保持下降趋势。

　　近期，美国和伊朗恢复互袭。9月1日，美军对伊朗发动新一轮空袭，目标包括防空设施、雷达系统、海上军事资产以及通信设施等。美国方面称，此次行动是针对伊朗近期在霍尔木兹海峡针对商业航运的行动以及针对驻中东美军的袭击。伊朗方面随后进行了反击，对约旦境内的美军基地发动弹道导弹和无人机袭击，称保留进一步升级回击、牵制霍尔木兹海峡航运的选项。

　　图为美国炼厂开工率

　　美伊转向直接的军事对抗，令油价重新计入地缘溢价。9月1日盘中，布伦特原油和WTI原油期货价格分别突破95美元/桶和90美元/桶。

　　地缘因素提供支撑

　　霍尔木兹海峡通航、核问题等贯穿美伊冲突的整个过程，美伊双方在这些问题上始终没有达成一致的迹象。

　　霍尔木兹海峡通航问题方面，美国诉求是该海峡无条件永久自由通航，反对伊朗单方面管控航道、布设水雷、袭扰商船；伊朗处于该海峡沿岸，拥有地理优势，将该海峡作为最重要的反制筹码，坚持本国对该海峡拥有主权和相关管辖权，即便与阿曼达成该海峡的临时协议，也需要美国先履约。

　　制裁与石油出口问题方面，伊朗将美方全面解除制裁、解冻海外冻结资产、支付战争相关赔偿作为开启谈判的前置条件；美国不仅加码对伊朗的经济制裁，而且通过海上封锁压制伊朗石油出口，7月份以来伊朗石油出口始终处于低位。

　　核问题方面，美国及其盟友最担心的是伊朗高浓缩铀库存、核设施透明度以及潜在的“武器化能力”；伊朗始终强调其核计划是和平用途，不接受被彻底剥夺浓缩铀能力。

　　核问题是更长期的博弈，短期美伊博弈的重点依然在霍尔木兹海峡上。

　　基本面偏紧

　　霍尔木兹海峡以及曼德海峡通航受阻，中东原油更多通过船对船（STS）以及关闭信号的形式运出。此次美伊互袭前，霍尔木兹海峡的原油出口量在600万～700万桶/日，加上曼德海峡的通航量，中东原油整体出口量在800万～900万桶/日。

　　美国原油出口对国际原油市场的影响有限，原因有两方面：

　　一方面，美国原油更多进入美国国内炼厂，加工成成品油出口。截至8月21日当周，美国炼厂开工率97.4%，原油加工量1739万桶/日。

　　另一方面，低库存对出口形成压制。截至8月21日当周，美国原油商业库存4.2891亿桶，战略原油储备2.8973亿桶，均处于低位。

　　俄罗斯原油在美伊冲突初期起到了较大的缓冲作用，但随着乌克兰对俄打击的持续，俄罗斯炼厂受无人机袭击的产能已经升至300多万桶/日，7月原油加工量降至约390万桶/日。与此同时，俄罗斯港口同样受到袭击，导致原油出口受阻。

　　南美和西非原油为市场提供阶段性的供应支撑。南美各国受原油产量持续抬升影响，今年以来出口量持续处于高位，但相对比较稳定，部分转向亚洲市场。

　　综合来看，美国、俄罗斯、南美、非洲提供了300万桶/日左右的供应增量。

　　美伊冲突爆发以来，亚洲市场防御性的停车及降负部分缓解了供应缺失带来的压力。亚洲炼厂2026年三季度检修规模处于高位，停工规模在7月达到峰值（367万桶/日），8月预计降至283万桶/日，9月将进一步回落。其中，最大的减量来自中国，但随着成品油出口的正常化，国内炼厂开工率自底部回升，9—10月部分炼厂存在提升负荷的计划。

　　目前全球原油市场依然存在200万～300万桶/日的供应缺口，库存保持下降趋势。

　　后市展望

　　从3月份以来的市场走势看，如果美伊双方发生互袭，布伦特原油价格将被推升至90美元/桶以上。若冲突持续时间较长，且呈现螺旋式升级，布伦特原油价格将升至100美元/桶一线。若冲突出现缓和迹象，布伦特原油价格或下探80美元/桶。经历了此轮反弹，结合美伊之间的分歧以及基本面情况来看，除非美伊冲突出现明显缓和信号，否则布伦特原油价格难以跌至80美元/桶以下。（作者单位：南华期货）