纯碱行情驱动向下，但估值已处低位，主力合约大概率维持偏弱震荡走势。核心关注点：纯碱库存去化进度，以及高成本装置的实质性减产。

　　今年下半年以来，纯碱市场呈现三组相互交织的矛盾：行业陷入亏损，但产量维持高位；国内需求低迷，出口却实现放量增长；供给收缩节奏慢于需求回落节奏，行业库存累积至年内相对高位。笔者将围绕以上三条主线展开分析。

　　纯碱行业中，氨碱法与联产法工艺的亏损在下半年显著加深。截至8月28日当周，华北地区氨碱法重碱毛利为-240元/吨，毛利率为-17.51%；华东(除山东之外)联产法重碱毛利为-228元/吨，毛利率为-11.92%；轻碱方面，华北氨碱法毛利为-240.3元/吨，华东联产法毛利为-208元/吨；天然碱成本偏低，目前仍维持微利状态。国内纯碱产量为76.62万吨，产能利用率为80.44%，仅较年内高点(5月8日当周81.92万吨)回落5.30万吨，降幅为6.47%，其中重碱产量为41.37万吨。从月度数据来看，1—7月国家统计局公布的累计产量为2407.9万吨，较2025年同期仍增长3.78%。

　　即便氨碱、联碱企业陷入亏损，行业仍未出现主动减产行为，背后主要存在三方面原因：一是氨碱与联碱装置停工重启成本高，生产过程需要维持蒸汽、合成氨联产平衡，装置负荷难以灵活调整；二是两类工艺固定成本占比较高，企业普遍选择以量补价，依靠持续生产维持现金流、保住市场份额；三是新增产能不断落地，进一步抬升产量水平。亏损状态下供给端收缩弹性偏弱，构成当前纯碱市场的核心压力。

　　国内重碱需求持续走弱，两大下游均表现疲软。截至8月31日，浮法玻璃开工率为67.24%，产能利用率为70.94%，日产量为14.22万吨；光伏玻璃开工率仅为47.26%，产能利用率为50.63%，有效日产量为6.82万吨。房地产竣工端承压，带动浮法玻璃产线持续进入冷修；光伏玻璃受产能、排产波动制约，开工率长期低于五成，重碱整体需求难以向上修复。

　　出口为今年国内纯碱需求中表现最亮眼的板块。7月纯碱出口28.23万吨，环比增长17.3%，同比大幅增长75.0%；1—7月累计出口171.25万吨，同比增长48.4%，月均出口约24.5万吨。出口占当月产量比重从2025年7月的5.10%提升至2026年7月的8.41%，外需对国内供需格局的调节作用显著抬升。但同期进口出现明显放量，1—7月累计进口16.25万吨，远高于去年同期的2.04万吨。值得注意的是，出口高增长仍未能逆转总需求下行态势。需求收缩幅度超过供给收缩幅度，供需错配既是库存持续累积的直接诱因，也是研判价格中枢走向的核心变量。

　　截至8月28日当周，国内纯碱厂内总库存为187.27万吨，其中重碱85.57万吨、轻碱101.70万吨。2026年纯碱库存波动区间为140.83万吨(1月2日当周)至194.72万吨(3月6日当周)，当前库存处于年内约86%分位，属于偏高水平。从变化趋势来看，库存风险更值得警惕：自5月29日当周触及169.70万吨低点后，库存已经连续累积13周，累计增加17.57万吨，增幅为10.35%；库存可用天数也由12.54天升至13.76天。同时库存结构也发生了明显变化。重碱库存从6月19日当周65.68万吨的低点回升至8月28日当周的85.57万吨，两个多月累计增加19.89万吨，增幅为30.28%，反映出浮法玻璃、光伏玻璃需求双双走弱，下游压力已经传导至重碱端。轻碱库存则长期维持在100万吨以上，6月26日当周增至107.22万吨，为年内高点，当前库存101.70万吨仍处于高位。供需压力原本仅集中于轻碱端，目前已逐步向重碱传导，形成轻重碱同步承压的态势。

　　纯碱期价下方存在成本支撑，上方则受库存压制。目前现货价格已显著跌破生产成本。截至8月28日当周，重碱氨碱法生产成本为1370元/吨，联碱法为1258元/吨，全国均价为1065.6元/吨，较氨碱法成本低约300元/吨，行业现金流压力持续积累。若亏损延续至四季度，装置检修及被动减产的概率将明显抬升。压制价格上行的因素主要来自三方面：供给收缩弹性不足，总需求延续下行，库存处于年内相对高位。综合来看，纯碱行情驱动向下，但估值已处低位，主力合约大概率维持偏弱震荡走势。核心关注点：纯碱库存去化进度，以及高成本装置的实质性减产。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0014775)