【导语】8月铝价涨后承压，下旬缓步回升，宏观不确定性压制铝价上行空间，基本面良性局面支撑铝价底部。后市来看，宏观仍有不确定性，但市场情绪修复，流动性收缩的预期或现实压制减小，铝价中枢有望进一步抬升。

　　8月市场回顾：宏观压制上方而产业支撑底部扎实

　　8月铝价先涨后跌，下旬再度反弹。上旬市场主要交易7月底美联储议息会议沃什略转温和的表态及后续公布的疲弱就业数据，流动性预期的改善推动铝价连续抬升。下半月铝价连续回撤后企稳反弹至24000元/吨附近，市场交易心态转向谨慎，在沃什最新发言的不确定性落地之前，资金普遍偏向谨慎。中东方面月内处于反复拉锯状态，对铝价扰动的影响同样分化在旬度波动。国内方面，市场对于后续的财政增量政策持有乐观预期，支撑市场情绪。基本面，消费地铝锭、铝棒到库体维持低位，各地保持去库；需求端随铝价波动，整体维持良好韧性。

　　9月市场展望：宏观施压减缓而产业风险可控，铝价运行中枢或上移

　　供需平衡预测：预计9月供需平衡继续优化，消费走出淡季，出口与再生的消耗稳健促进平衡继续改善。进出口方面，中东复产仅有阿联酋推进，其他暂无，而印尼投产不及预期，全球平衡仍有缺口，俄铝资源流向继续变化，8月总进口量或延续在16-18万吨，铝材出口同环比增速窄幅放缓，但维持较高数量级。产量方面，预计9月电解铝产能运行平稳，原铝供应变动有限，铝水比维持高位，铝锭供应偏紧。需求方面，下游开工预期窄幅提升，消费预期好转，出口与再生消耗稳健带动，支撑需求基本盘。综合来看，9月供需平衡延续稳健，结构继续改善。

　　宏观方面：除了美元的核心影响，国内的重要会议对政策及金融领域或有一定战略指引，等待实际动态。中东地缘延续拉锯，谨慎评估对铝产能和通胀路径的影响。海外产能投产进程大概率不及预期，后续投产的利空影响将在年底逐渐显现，海外平衡缺口仍存，铝的底部有支撑。产业端海外的资源紧张、投产不及预期及国内的消费韧性，对铝价有一定支撑。美元与贵金属乃至铜的联动，将作用至其他有色金属，铜海外矿端的 收缩、国内检修周期拉长及低品位矿占比提升导致精铜供应收缩，需求端电力市场投资如火如荼，后市铜价上行空间较大，将对铝形成有效带动。

　　需求方面：国内下游需求预计改善，消费逐渐走出淡季，但年内淡旺季弱化，9-10月的旺季提振或较为温和。铝材出口维持较高数量级，增速预计放缓。主要下游规模板带箔企业开工预计提升，铝棒、型材领域消费预期将有窄幅改善，再生领域维持稳健消耗，需求维持良性支撑。

　　供应方面：国内电解铝供应稳健，产能变动有限，铝水比维持高位，铝锭供应一般，社库继续降低。

　　成本方面：海外矿产不定期扰动，但对平衡影响有限，氧化铝价格受情绪影响为主，维持成本线附近运行。阳极偏强运行，电价成本波动有限。成本预计波动有限，对铝价驱动较小。

　　预计9月铝价重心或震荡后继续抬升，运行中枢上移。主要驱动：一、宏观面，沃什在杰克逊霍尔的表态略偏鹰，包括重申不会前瞻指引而依赖数据决策，控制通胀是美联储的核心目标等，后续加息与否的选择仍需要通胀数据的指引。其表态整体延续无前瞻指引的风格，对后续利率路径的判断仍需进一步确认，商品情绪谨慎可控，金属表现略承压后恢复。符合我们此前的判断：即使延续强硬表态，对金属的压力将同样减缓，结合当前通胀水平、通胀指标参考、美债压力及地缘扰动，交易美元信用减弱的逻辑将延续。中东方面，预计将维持拉锯局面，对于铝仍有双向驱动。国内则重点关注市场对增量措施的预期。二、基本面供应端运行平稳，铝水维持高位，进口货源补充减少，铝锭社库继续降低；需求端随旺季到来而改善，但强度或较为温和，规模下游领域开工将继续提升，出口及再生环节消耗维持，供需结构优化，对价格支撑加强。综合来看，宏观压制继续减缓而产业结构良性，铝价运行中枢或继续上移，区间参考23800-24800元/吨，均价24300元/吨。