宏观&金工早评 | 2026年9月1日

　　股 指

　　昨日股指低开高走表现偏强，四大股指均上涨，中证1000领涨，两市成交量2.13万亿。

　　外围环境上，美伊局势有限升级，油价大涨，美债利率再度大涨，贝森特为国债回购言论辩护再度引发美国股汇债三杀。但美股科技股硬件表现坚挺，英伟达和存储股均上涨，谷歌、微软等CSP巨头普跌。

　　A股昨日继续围绕科技主线，AI应用因AI短剧的利好集体大涨，带动AI硬件板块跟随走强，银行煤炭上涨，地产周期板块回落，非科技板块仍然偏无主线轮动。

　　最新PMI边际好转，但订单改善仍然主要来自出口，国内建筑业PMI仍然极弱。市场对于地产新政反馈较为负面，认为回款拉长将使高杠杆企业承压。经济K型分化仍然在加剧。

　　资金面上，由于美伊局势和油价大涨，美联储9月加息概率上升至67%，10年期美债利率突破前期高点，国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松，昨日央行净回笼2210亿，Dr007和R007有所回升。

　　结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，主要担忧是地缘通胀压力拉高融资成本，从而使当前的科技Capex强度难以持续，短期地缘僵局和油价上涨造成海外利率压力继续上升，但AI需求快速上涨又使AI产业当前叙事偏强，预计股指仍将维持结构性行情，偏震荡。

　　贵金属

　　贵金属整体呈现高位承压震荡走势，受到市场谨慎和利率影响，高位承压回落。

　　上周五沃什会议表态依旧维持谨慎， 其表示如果政策制定者无法确信通胀正“以明确且足够快的速度”回落至2%，美联储“还有工作要做”。这暗示，如果价格压力没有改善，美联储下一步可能加息。沃什明确表示，他仍坚持美联储长期以来通过调整利率来管理通胀的政策路径，这番表态基本消除了此前留下的模糊空间。相对鹰派的言论使得美债利率出现一定回升，贵金属小幅承压。

　　美元指数同步回升使得分化小幅缩窄。昨日美国财长贝森特强调与美联储主席沃什在债券问题上的看法一致，无法改变债券均衡价格，将与财政主管沃特推进财政整合，化债的唯一途径是依靠经济增长。上轮贝森特的回购和汇市干预已然让美元信用出现质疑，所以短期维持相对谨慎的表态可能成为重塑信用的选择。会后，短端利率大幅度上行，而长端利率保持相对稳定，10Y-2Y利差下跌，美债收益率曲线走平，美元指数相对回升，信用的相对修复进一步抑制贵金属。

　　油价方面，美伊再度交火驱动油价上行。据美媒报道特朗普及其幕僚一直在考虑发动有限打击，以阻止伊朗重建其雷达和导弹能力来攻击船只。地缘的反复使得通胀预期难以回落，对于贵金属仍形成抑制。

　　整体来看，短期贵金属将进入高利率预期消化、政策重新定价的震荡偏弱阶段。周内关注非农数据是否修正市场预期，同时观察投机资金持仓的进一步变动，整体预计维持高位宽幅震荡。

　　国 债

　　国债期货多数收涨，30年期主力合约涨0.12%报115.940元，10年期主力涨0.03%。人民币兑美元中间价报6.7828，调贬17bp，收盘6.7198。现券长端下行偏多，10年国债活跃券收于1.6885%，30年超长券收于2.182%，30-10Y利差维持45bp附近，曲线延续陡峭。

　　早盘10年期国债平开于1.693%，8月PMI回升至49.8基本符合预期，止盈情绪并未发酵，未触发明显抛压；央行虽净回笼2210亿元，但隔夜逆回购续做对冲到期，资金面均衡偏松，跨月平稳。午后股市拉升一度压制债市情绪，但多头抵抗有力，现券买盘逐步恢复，10年期国债回落至1.688%附近，最低触及1.687%。尾盘期货拉升，30年期主力收涨0.12%，TL在115.70一线横盘整理后向上反弹，但仍受制于116关口。期货收盘后现券情绪延续偏暖，30年超长活跃券收益率降至2.1805%，较日内高点回落约10.5bp。

　　现券长短端均下行，10年国债降0.45bp至1.6885%，30年超长券降0.55bp至2.182%。央行开展4470亿隔夜及50亿7天逆回购，净回笼2210亿；资金面均衡，DR001升8.41bp至1.4219%，DR007升3.21bp至1.418%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行月末启用隔夜逆回购工具平滑资金面，单日净回笼2210亿元但资金利率平稳，DR007收于1.418%，高于7天逆回购利率，“呵护不泛滥”意图明显；但MLF缩量续作仍是隐忧，9月季末及政府债供给或带来扰动。盘面上，10年期国债主力买盘为保险与证券，银行逢高卖出，配置盘与交易盘分工清晰；基金持仓成本在1.70%附近，短期浮亏抑制止损动力。短期利多在于流动性精细呵护、地方债发行节奏平稳、30-10Y利差45bp仍具赔率；利空在于9月季节性调整记忆、增量政策预期与偏高的交易拥挤度。预计短期债市维持震荡，10年期国债或在1.65%-1.70%区间运行，政府债发行节奏与增量政策落地情况是核心观察变量。

　　基 差

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