摘要

　　PVC当前处于历史低估值区间，核心逻辑为亏损驱动的供应收缩与地产疲软下的需求弱复苏相平衡，基本面呈现“供给边际收紧、需求偏弱、高库存压制、成本托底”的格局。短期来看，检修高峰叠加成本托底，盘面存在阶段性修复动力，但高库存与弱需求压制反弹高度，整体呈底部震荡格局。

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　　检修叠加亏损被动降负，供给阶段性收缩催化盘面修复

　　据卓创资讯统计，截至8月27日当周，国内PVC粉整体产能利用率回落至66.69%，环比下降1.68个百分点；分工艺来看，电石法开工负荷率68.42%，环比下滑1.91个百分点；乙烯法开工负荷率62.81%，环比回落1.17个百分点。行业开工持续下探，核心驱动在于夏季装置集中检修叠加深度亏损下企业被动降负，供给端呈现阶段性收缩特征。

　　从检修节奏看，当前行业正处于夏季检修高峰窗口，后续仍有3家企业计划停车检修，预计检修带来的产量损失将进一步扩大。本轮盘面超跌反弹的重要催化，正来自于检修高峰下供给边际收缩的预期升温，叠加能化板块受原油地缘扰动集体走强，市场情绪修复带动技术性反弹。但需要明确的是，当前检修以季节性检修为主，并非趋势性产能出清，9月后检修装置将逐步复产，供应压力会逐月回升，供给收缩的支撑作用不具备持续性。拉长周期看，行业连续多年亏损导致2026-2027年新增产能仅约30万吨，供给端增量压力处于历史低位，但中期产能宽松的大格局并未改变。

　　图1：PVC产能利用率（单位：%）

　　数据来源：钢联 广州期货

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　　需求端淡季向旺季过渡，刚需主导下补库力度有限

　　需求端整体呈现“弱复苏、低弹性”特征，终端负反馈持续压制需求弹性。据隆众资讯数据，近期下游制品企业平均开工率约39%，较去年同期偏低9个百分点左右，高库存背景下下游采购积极性持续受压制；2026年1-7月国内PVC表观消费量同比下降4.82%，为近年首次出现半年度级别同比下滑，印证内需疲软格局。

　　分领域看，管材、型材等地产相关需求受终端拖累表现疲软，是需求偏弱的核心拖累；包装、日用品等非地产领域维持刚需采购。当前处于传统淡季向“金九银十”旺季过渡阶段，后续下游开工率或边际回升，但市场仍以刚需采购为主，企业主动补库意愿不足，需求修复高度取决于地产端政策落地效果及库存去化速度，大幅回暖的概率偏低，难以承接价格持续上涨，成本传导不畅。

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　　库存端边际去化但绝对高位，出口支撑持续弱化

　　库存方面，据卓创资讯统计，截至8月27日，华东、华南扩容后样本仓库PVC总库存98.18万吨，环比下降1.51%，同比上涨19.88%；数据显示当前社会库存延续周度去化节奏，边际改善一定程度缓和了市场情绪，前期空头头寸集中获利了结也放大了短期反弹幅度。但库存绝对规模同比仍处在偏高位置，同时注册仓单长期维持在12万吨附近高位，流通环节货源充足，上游企业去库存压力较大，价格反弹后企业出货意愿增强，直接压制反弹高度，锁定现货价格上方空间。

　　进出口方面，外需托底作用持续弱化，出口分流效应大幅衰减。二季度海外氯碱装置陆续复产，国际供应转向宽松；叠加4月国内取消PVC出口退税、7月印度实施最低进口价管制、8月印度正式对我国PVC发起反补贴调查立案，多重贸易壁垒叠加下出口订单持续走弱，外销货源逐步回流内销市场，出口对国内过剩货源的分流作用大幅弱化，进一步加重国内供需压力。

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　　成本端深度亏损构筑底部托底，估值修复驱动反弹行情

　　成本端是本轮超跌反弹的核心支撑，行业深度亏损下底部托底力量持续强化。据行业测算，当前国内电石法PVC企业平均单吨利润为-842元/吨，乙烯法企业平均单吨利润为-820元/吨，行业整体深度亏损，外购电石的边际企业亏损幅度超千元/吨。同时西北电力供应扰动导致电石价格阶段性抬升，乙烯价格随原油地缘波动上行，进一步推高行业成本线。

　　期价前期深度贴水于成本线，在成本托底强化下存在天然估值修复需求，成为驱动本轮反弹的核心逻辑。但成本支撑仅起托底作用，难以驱动价格持续上涨，在需求疲软、高库存压制的背景下，难以单独推动价格趋势性上涨，反弹空间受需求端承接力约束。

　　图2：PVC电石法生产毛利（单位：元/吨）

　　数据来源：钢联 广州期货

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　　综合来看，PVC当前处于历史低估值区间，核心逻辑为亏损驱动的供应收缩与地产疲软下的需求弱复苏相平衡，基本面呈现“供给边际收紧、需求偏弱、高库存压制、成本托底”的格局。短期来看，检修高峰叠加成本托底，盘面存在阶段性修复动力，但高库存与弱需求压制反弹高度，整体呈底部震荡格局，V2701合约核心运行区间4400-4900元/吨。四季度随着旺季需求边际改善叠加检修后供给逐步回升，供需格局或边际弱改善，区间上沿有望小幅抬升，但趋势性行情仍需等待需求端实质性回暖或供给端产能出清。

　　文章编撰时间：2026年8月29日

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