中信固收研报指出，随着人民币汇率温和升值，离岸人民币资产对国际投资者吸引力不断增长。而点心债作为跨境核心品种，也有望受益于供需两端增长，成为国际投资资产组合的重要构成。对于境内机构而言，随着境内债市利差的逐步压低，境内机构参与离岸市场通道的扩容，点心债市场的增厚收益优势再次得到强化。2025年6月以来，点心债市场流动性边际抬升，流动性溢价有望得到进一步压缩，站在当前时点，点心债仍具备良好的配置价值，具体可关注短信用+长利率的点心债配置组合，可较好平衡市场流动性与组合收益。

　　▍点心债发行回暖。

　　2022年美联储开启加息周期后，中美利差深度倒挂使人民币融资成本优势凸显，点心债市场全面放量，2023-2025年年均发行点心债7963.43亿元，2025年点心债发行达1.4万亿元，绝对规模为2007年以来最高水平。截至2026年8月15日，2026年点心债净融资规模为4870.59亿元，为近三年同期的最高水平。本轮点心债的增长驱动逻辑与点心债发展的第二阶段不尽相同，上一轮靠“升值预期+资产荒”，债券自带汇率投机属性，预期逆转后规模快速坍塌；本轮靠“成本套利+制度供给”，发行人基于点心债与其他外币债的融资成本差理性选择人民币负债，以降低融资成本，粘性显著更强。

　　▍境内外利差走扩。

　　2023年以来，离岸人民币债与境内债之间利差收窄，但当前仍高于同期限境内债。2023年以来，境内债与离岸人民币债收益率均呈现下行态势，境内外利差有所收窄，但受益于离岸人民币资金利率中枢仍高于境内市场，离岸人民币债收益率相对较高，境内外利差仍维持为正值水平。截至2026年8月17日，3年期主权债境内外利差为10.72bps，较2026年7月初的水平走扩约2bps，3年期高等级信用债境内外利差为30.24bps，较7月初进一步收窄10bps。整体来看，在境内债收益率下行空间相对有限的当下，离岸人民币债可起到较好的增厚收益效果。

　　▍市场成交活跃。

　　根据CMU统计，2011-2020年期间，点心债市场流动性较弱，月度换手率在12%左右波动。2021年9月后，受债券南向通开通影响，点心债市场成交规模与换手率出现脉冲式增长，2022-2025年期间再次边际回落。2025年6月以来，受境内债券市场资产荒与南向通投资机构扩容影响，点心债市场成交规模与换手率均出现边际抬升。2026年7月，CMU统计点心债当月换手率为22.34%，处于2011年以来月度换手率的78.40%的高位水平。往后看，预计随着点心债市场流动性的边际抬升，境内外利差有望进一步收窄。

　　▍点心债投资策略。

　　主权债方面，从曲线角度看，当前3-7Y曲线较为陡峭，短端境内外利差处于低位的背景下，中长端离岸人民币或有牛平机会。从利差角度看，当前短端高等级点心债与同期限主权债利差仍处于60bps以上的较高水平，远高于境内高等级信用债的20bps的水平，对于机构而言，无需过度拉长久期与下沉即可增厚组合收益。对于风险偏好较低的投资者而言，可关注外资投资级公司与政府机构、头部金融债、央企债等品类，对于风险偏好较高的投资者而言，可关注短端重点地区城投、央国企地产等板块。