宏观&金工早评 | 2026年8月28日

　　股 指

　　昨日股指表现偏强，四大股指均上涨，中证1000领涨，两市成交量小幅放量至2.13万亿。

　　外围环境上，美伊局势僵持但偏平静，海峡流量上升使油价并未失控，美债利率压力缓解，后续主要焦点是杰克逊霍尔年会。昨日美股英伟达财报提振预期，二季度营收大涨106%，并将2028年营收增长上调到70%，远高于市场预期，费城半导体大涨。

　　A股昨日科技主线强势回归，算力通信板块领涨，银行和食品饮料回调，其余板块仍然偏无主线轮动。

　　资金面上，由于美伊局势偏平静，美债利率压力偏缓和，美联储9月加息概率回落至35%，国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松，昨日央行开展1030亿7天逆回购和5035亿隔夜逆回购，超预期净投放6065亿，Dr007和R007快速回落。

　　结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，主要担忧是地缘通胀压力拉高融资成本，从而使当前的科技Capex强度难以持续，短期美伊局势偏平静，英伟达提振和央行的流动性呵护，使科技主线重新走强，后续地缘适合当前风险项看待，矛盾未激化则主线或仍有继续走强动力。

　　贵金属

　　贵金属昨日整体呈现高位承压震荡、多空博弈加剧走势，日盘受到市场谨慎和利率影响，高位承压回落，美盘情绪短暂修复后维持偏弱震荡，整体上涨节奏放缓，上行动能明显收敛，进入关键会议前谨慎定价阶段。

　　通胀层面，美国7月PCE数据小幅超预期，再度强化通胀粘性担忧，对贵金属形成估值压制；油价方面，地缘溢价反复波动，市场交易霍尔木兹海峡航运风险反复，油价低位反弹收涨，阶段性重新抬升通胀预期。通胀预期和油价反复，美国财政部扩大国债回购所带来的作用正在被油价、通胀和加息预期重新抵消，贵金属上行动能减弱。

　　风险资产端，英伟达超预期业绩完全落地，美股情绪企稳回升，风险偏好小幅修复。英伟达营收、算力业务数据验证AI高景气逻辑，前期悲观情绪修复，美股震荡走强。但利好充分兑现后市场并无进一步增量驱动，风险资产回暖仅小幅分流避险资金，未对贵金属形成显著单边利空，整体影响偏中性。

　　美联储官员集体释放鹰派信号：克利夫兰联储主席哈玛克重申抗通胀立场，表态当前利率限制性仍然不足，政策仍需维持偏紧；堪萨斯城联储主席施密德指出当前美联储政策依旧偏宽松，通胀持续高于目标，美联储存在减少降息次数、甚至延后降息的空间；芝加哥联储主席古尔斯比警示，市场短期最大风险是通胀并未得到有效控制，关税抬升、地缘推升商品价格的外部变量持续干扰通胀下行，大幅增加美联储政策调控难度。密集鹰派表态叠加即将得沃什发言，市场仍谨慎预期货币政策，限制贵金属反弹高度。

　　会议预期层面，市场进入杰克逊霍尔年会前置谨慎模式，资金提前收敛波动、规避预期差风险。当前市场高度关注沃什发言，其表态将成为短期行情关键指引：若沃什延续鹰派立场、强调通胀韧性与高利率延续，将进一步打压贵金属、触发高位获利了结；若表态偏中性、释放政策灵活调整信号，有望缓解利率压制、支撑金价守住高位区间。整体来看，年会前夕资金观望情绪浓厚，行情以情绪博弈与预期消化为主。

　　整体来看，贵金属上行放缓，后续重点关注杰克逊霍尔年会政策定调，在重磅会议前夕，市场或延续高位震荡、情绪主导行情的特征，需持续警惕高位获利了结与政策预期反复带来的短期波动。

　　国 债

　　国债期货全线收跌，30年期主力TL2612跌0.54%报115.60元，10年期T2612跌0.16%。10年国债盘中触及1.70%后收于1.697%，30年上行1.75bp，超长端补跌推动期限利差走阔。

　　隔夜美国PCE持稳、英伟达财报指引超预期，央行单日净投放6065亿元并重启隔夜逆回购，资金面均衡偏松，DR001与DR007双双回落至1.40%下方，早盘现券情绪平稳，10年国债平开于1.689%后震荡。但A股放量走强，科创50大涨3.77%，午后国债期货单边跳水，10年期T跌破109.375日线分水岭后多头抵抗失败，TL带着超长端现券补跌，10年国债盘中触及1.70%关键位。核心链条是宏观对冲资金先在期货端减仓，期货跌幅明显大于现券，期现价差拉大，券商正套盘止盈离场，卖出现券并平期货空头，压力由此传导至现券。期货收盘后现券情绪止稳，10年国债尾盘报1.697%，未能站稳1.70%上方。

　　10年国债收于1.697%（盘中触1.70%），30年上行1.75bp至2.1845%，超长端补跌。央行净投放6065亿（1030亿7天+5035亿隔夜逆回购），资金面均衡偏松，DR001降5bp至1.36%，DR007降3bp至1.40%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行以1030亿7天加5035亿隔夜逆回购组合实现单日净投放6065亿元，跨月前呵护信号明确，隔夜利率中枢由1.4%上方回落至1.35%附近，资金面转松是调整中最直接的托底力量。但短期利空同样清晰：九月政府债供给放量预期、财政加码可能、前期收益率下行过快后交易型资金兑现浮盈；券商在现券端连续净卖出、期货多头松动，微观结构未完全出清。利多一端来自配置盘承接，银行与保险调整中持续买入，机构欠配格局未变，经济修复斜率偏弱限制收益率上行空间。短期债市或区间震荡消化利空，跨季后资金面、政府债供给节奏与风险偏好变化仍是核心变量。

　　基 差

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