沪银：宏观与产业共振，贵金属维持震荡偏强

　　沪银期货在多重因素交织下运行，金融属性与工业属性共同定价，整体呈现震荡偏强格局，

　　消息面核心围绕美国宏观数据、美联储政策预期以及中东地缘局势展开。美国7月非农就业数据大幅不及预期，就业岗位出现净减少，前期两个月就业数据同步下修，劳动力市场边际走弱，市场对美联储继续加息的定价有所降温，10年期美债收益率阶段性回落，美元指数承压下行，降低无息资产白银的持有机会成本，为银价提供宏观层面支撑。但美联储官员表态依旧维持偏鹰基调，强调通胀粘性尚未消除，不排除后续继续收紧货币政策，9月议息会议成为关键观察窗口，政策预期反复扰动盘面。中东美伊对峙持续拉锯，霍尔木兹海峡航运风险并未完全出清，一方面避险情绪带来贵金属配置买盘，另一方面油价高位运行又抬升通胀担忧，反而约束降息空间，对白银形成双向拉扯效应，地缘事件驱动脉冲式行情，容易出现快速冲高回落走势。外盘COMEX白银跟随宏观预期大幅波动，内外盘联动传导至国内沪银盘面，放大价格弹性。

　　基本面层面，白银兼具贵金属与工业金属双重属性，供需格局呈现结构性矛盾。世界白银协会数据显示，全球白银已经连续多年出现实物供需缺口，2026年全年实物缺口预计维持在4600 6700万盎司，矿产银增量有限，拉美主要产银国矿山扰动持续存在，原生矿产供给释放节奏偏慢，再生银受原料回收规模约束难以快速放量，实物端形成中长期底部支撑。不过工业需求端出现分化，光伏行业受银浆减银、铜替代技术推进影响，单位组件耗银量持续下行，年内光伏用银预期同比下滑19%，对工业总需求形成拖累；而AI算力基建、新能源车、电网设备领域用银保持稳步增长，部分对冲光伏端需求走弱的影响。国内现货市场，沪银现货升贴水维持小幅波动，现货企业逢低补库行为存在，但大规模主动备货尚未启动，国内显性库存处于中性水平，没有出现极端去库或者累库，现货对期货驱动力度有限。金银比依旧维持在85 90区间，高于历史60 70的长期中枢，比价角度看白银相对黄金依旧存在估值修复空间。

　　资金面可以观察到市场分歧加大，增量资金参与度提升。COMEX白银投机基金净多头持仓维持中等偏上水平，没有出现极端拥挤多头，机构资金更多以波段配置为主，并未无脑单边追高。全球白银ETF持仓随行情波动，地缘升温阶段出现增持，价格冲高之后伴随部分获利了结，资金快进快出特征明显。国内沪银盘面成交量、持仓量同步放大，价涨仓增的阶段反映多头主动进场，但同时空头力量也在同步增仓博弈上方压力，多空双向增仓说明市场分歧显著。白银市场体量小于黄金，同等资金带来的价格波动会显著放大，上涨阶段容易触发跟风盘，回调过程同样会出现止损盘踩踏，波动率显著高于沪金，交易需要重视风控。综合来看，宏观预期边际转暖、实物缺口托底、金银比修复共同支撑沪银震荡偏强，但美联储政策不确定性、光伏用银走弱、地缘消息反复会限制上行空间，更多以区间震荡上行的形式演绎。

　　风险提示

　　点