本文作者:

　　银河期货研究员 郭超

　　期货从业证号:F03119918 投资咨询证号:Z0022905

　　第一部分 前言概要

　　核心观点:

　　2026年8月焦煤市场全线上行,JM09 合约突破6月高点,JM01 合约也接近前期高点位置。近月合约波动弹性更大,盘面近强远弱格局凸显,跨期正套同步走强。

　　行情分两阶段:前期为超跌技术性修复,后期为供给收缩驱动的期现共振上涨,近月叠加交割资源紧张逻辑,资金顺势助推。当前供给偏紧、低库存格局未破,多头仍占阶段性主导。

　　但风险持续累积。产业链利润向上游过度集中,焦化、钢厂普遍亏损;近期涨幅较大,政策调控风险上升;远月受钢材需求疲弱制约,跟涨乏力。焦煤高波动属性下,预期切换或资金止盈止损便可能触发盘面回调。

　　往后看,行情的胜负在于供给缺口与负反馈风险的赛跑。焦煤涨价需经焦炭提涨逐级传导至钢厂,短期下游弱势可暂时搁置;近月交易的是当下难以弥补的供给缺口,远月交易的则是成本传导不畅及下游弱需求现实。

　　中期来看,待成本传导至钢材端,市场逻辑有望从"供给收缩涨价"向"需求走弱压价"切换。9 月中旬既是传统旺季需求的关键检验窗口,同时 JM09 合约基本完成交割、交割扰动也将随之减弱。当前上行空间有限而下行风险持续累积,风险收益比已明显不利于高位追多。当然市场可能会提前交易,焦煤逻辑切换快,资金博弈大,这一切换未必等待基本面恶化,价格本身就是触发器。

　　策略推荐:

　　1.单边:当前焦煤高位博弈加剧,单边上涨行情或已步入尾声,市场风险逐步积聚,预计双向波动都较大。已有多单,建议逢高减仓,保留部分底仓;若空仓,则建议观望为主,谨慎参与。

　　2.套利:焦煤正套逐步止盈,焦煤月差正套已至阶段性高位,不建议追高。

　　风险提示:

　　上行风险:煤矿复产进度持续迟缓,钢材需求好转,打开向上空间。

　　下行风险:国内焦煤产量快速恢复,进口焦煤快速增长,钢材需求不及预期。

　　第二部分 市场运行逻辑分析

　　一、近期焦煤上涨逻辑回顾

　　8月黑色煤焦板块情绪回暖,焦煤期货各合约全线反弹。JM09合约突破6月高点,JM01合约也接近前期高点位置。近月合约波动弹性更大,盘面近强远弱格局凸显,跨期正套同步走强。本轮行情是超跌修复、现货基本面供需缺口、资金及市场情推动三重因素共振的结果。

　　行情节奏分为两个阶段。第一阶段是过度悲观预期的修复,属于技术性超跌反弹;第二阶段交易重心切换至供给端收缩逻辑,现货走强带动期现联动上行,增量资金入场放大波动。

　　进入8月下旬,盘面结构出现新变化。近月09、10合约在交割资源紧张逻辑下加速上行,8月20日盘中触及涨停;远月合约滞涨回落,近强远弱、正套走强,资金围绕交割逻辑向近月集中。盘面从单边普涨转入近月交割博弈与远月高位博弈并存的分化格局。

　　(一)第一阶段:超跌后的技术性修复

　　在7月下旬,市场集中交易终端钢材需求弱势预期,空头情绪集中宣泄,焦煤盘面大幅下探。7月最后一周,焦煤主力合约跌幅接近10%,价格阶段性偏离产业供需基本面。彼时市场对终端利空的定价明显偏重,对产地供给偏紧、全产业链低库存的格局计价不足。

　　随着空头情绪充分出清、价格回落至低位区间,叠加无新增重磅利空,焦煤自然企稳回升。这一阶段本质是超跌估值回归,供需格局未发生根本改变,属于温和技术性修复。盘面成交和持仓稳步抬升,交易以空头止盈、多头试探布局为主,节奏平稳、风险可控。

　　(二)第二阶段:期现共振+低库存被动补库+资金涌入

　　技术性修复结束后,交易逻辑切换至供给端收缩,主导本轮趋势性上涨。核心链条为:供给收缩→低库存→被动补库→现货跳涨→期现正反馈→资金涌入放大弹性。

　　供给端,国内复产迟缓叠加蒙煤偏低,供给缺口难以弥补。山西多市炼焦煤煤矿停产数量较多,涉及产能规模可观,复产持续低于预期。样本矿山精煤日均产量同比明显下降,产能利用率远低于正常水平。

　　蒙煤方面,由于环保检查叠加蒙古国燃油供应偏紧等多因素影响,甘其毛都口岸通关维持低位,这成为近期供给上的边际变量,助推近期行情上涨。监管区可交割主焦煤占比偏低,贸易商捂货挺价,蒙5原煤/精煤大幅跳涨。进口煤短期难以有效弥补国内缺口。

　　库存端,极致去化触发被动补库。8月两大预期(山西复产、蒙煤增量)相继落空,下游原料库存消耗见底,刚需集中释放,被迫刚性补库。核心矛盾从煤价高低转向货源稀缺性,主焦煤现货连续跳涨,形成"现货涨价→盘面跟涨→现货再涨"的期现正反馈循环。

　　资金与结构方面,增量资金集中入场,成交持仓同步放大,将修复行情推升为趋势涨幅。

　　综合来看,供给偏紧、低库存格局尚未根本扭转,多头仍占主导。但价格上涨过快,驱动因素正从"基本面支撑"向"资金与情绪惯性"过渡。

　　二、当前市场主要矛盾及风险点

　　立足当前时点,支撑本轮上涨的核心利好尚未被打破:山西复产持续低于预期,蒙煤通关维持低位,进口补充不足。

　　库存端,全产业链焦煤库存处于近三年低位,下游刚需补库窗口仍未关闭。近月合约另有交割逻辑加持:可交割资源偏紧、仓单成本高于盘面、虚实盘比偏高进一步强化近月多头逻辑。上述因素共同构成当前多头格局的"底色"。

　　但需要看到,价格的快速拉涨正在累积新的风险及矛盾,高价提出的新问题是"下游还接得起多贵",主要矛盾正从"供给能否支撑价格"切换为"下游能否承接高价"。这一切换未必等待基本面恶化,价格本身就是触发器。

　　(一)利润向上游过度集中,负反馈压力持续酝酿

　　本轮趋势性上涨由上游供给收缩与库存紧缺主导,终端钢材需求未出现实质性复苏。利润持续向上游煤矿集中,中下游盈利持续被挤压。

　　焦炭方面,焦炭提涨落地缓慢,叠加焦煤成本快速上行,独立焦化厂平均吨焦利润降至深度亏损区间。成本压力目前集中于焦化环节,焦煤涨价需经焦炭提涨逐级传导至钢厂,落地尚需时日。8月中旬主产地焦企已发起首轮提涨,落地是大概率事件,成本向钢材端传导已在途中。而钢厂盈利率处于低位、行业净利已转负,对成本的上升消化能力有限。倘若9月需求兑现不及预期,钢厂将承受需求走弱与成本抬升的双重压力,市场逻辑会由供给紧平衡转向下游负反馈,高价煤也将失去终端支撑。

　　(二)焦煤高波动特性,预期差切换即可触发回调

　　站在当前时点,已知利多如复产不及预期、蒙煤通关偏弱、全产业链低库存、被动补库、仓单成本抬升等已较大程度反映在期现价格中,短期缺乏新增超预期利多。

　　目前下游持续亏损、刚需逐步弱化、保供政策边际放松、高位资金获利了结等风险尚未被充分定价,部分利空被阶段性忽视。多头情绪处于阶段高位,盘面边际上更多依靠惯性支撑。

　　焦煤天然具备高波动、强政策、重情绪的交易属性,价格走势并不完全依托静态供需数据。本轮反弹中,供给偏紧是真实的底色,关键在于,行情的终结往往不始于利空出现,而始于利多出尽,边际买盘的枯竭,通常早于边际利空的到来。

　　价格反映的并不只是事实本身,而是事实与预期的差;已知利多定价越充分,预期差的弹性越偏向下方。安监松动、蒙煤通关回升、保供释放等信号一旦出现,多头集中止盈便可能引发踩踏式回落。多头拥挤本身,容易成为空头逻辑,这一特性决定了高位持仓风险收益比不合适。同时价格持续走高,政策面调控不确定性上升,这一不确定性本身,即构成高位持仓的隐性成本。

　　第三部分 后市展望与策略

　　一、后市行情展望

　　综合供需格局、库存结构、产业链利润与资金情绪判断,当前多头仍占主导,但上行动能边际衰减,预计市场正从单边上涨向高位博弈过渡。

　　短期来看,供给偏紧、库存低位的格局难以快速扭转,焦煤总库存处于近年同期偏低水平且仍在去化。这一阶段,钢材需求疲弱、钢厂利润不佳等利空可暂时搁置,焦煤涨价需经焦炭提涨逐级传导,真正体现到钢材端预计还需两三周,当下供给缺口又难以弥补,盘面仍由现货紧缺与资金情绪主导,高位震荡大概率延续。但时滞只是推迟而非消除利空。待成本传导到位,下游亏损加剧,焦化、钢厂控产降负意愿提升,终端刚需回落将逐步对冲供给端利多。

　　近月交易的是当下无法弥补的供给缺口,叠加交割逻辑与资金情绪助推,上行动能未竭,但涨幅过大后追多性价比骤降;远月交易的则是两三周后成本逐步传导至钢材的预期,受钢材需求疲弱制约更直接,8月20日远月滞涨回落已现端倪,上方空间受限的确定性相对更高。

　　中期来看,待成本传导至钢材端,市场逻辑有望从"供给收缩涨价"向"需求走弱压价"切换。9 月中旬既是传统旺季需求的关键检验窗口,同时 JM09 合约基本完成交割、交割扰动也将随之消退。当前上行空间有限而下行风险持续累积,风险收益比已不利于高位追多。当然市场可能会提前交易,焦煤逻辑切换快,资金博弈大,这一切换未必等待基本面恶化,价格本身就是触发器。

　　策略建议:

　　1.单边:当前焦煤高位博弈加剧,单边上涨行情或已步入尾声,市场风险逐步积聚,预计双向波动都较大。已有多单,建议逢高减仓,保留部分底仓;若空仓,则建议观望为主,谨慎参与。

　　2.套利:焦煤正套逐步止盈,焦煤正套月差已至阶段性高位,月差的极端化,本质是把交割矛盾提前透支进价格,预计正套进一步走强面临阻力,不追高。

　　【风险提示】上行风险:煤矿复产进度持续迟缓,钢材需求好转,打开向上空间。

　　下行风险:国内焦煤产量快速恢复,进口焦煤快速增长,钢材需求不及预期。

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