宏观&金工早评 | 2026年8月21日

　　股 指

　　两市成交量缩量到2.08万亿。

　　外围环境上,美伊局势升级担忧加强,油价上涨,美债利率在通胀预期带动下重新走强。美国财政部国债回购的提振消退,昨日沃尔玛财报不及市场预期,美股三大指数全线下跌,但费城半导体在存储带动下有所反弹,外盘存储目前主要靠回购提振而非Capex预期,AI板块融资成本上升下游token收入放缓的矛盾并未缓解。

　　A股昨日医药领涨,主要受海外mrna抗癌药突破影响,科技硬件板块昨日在大跌后有所修复,非医药·科技板块仍然处于缺少主线的快速轮动状态。

　　7月数据继续显示国内K型分化加剧,国内高新技术产业和出口仍然有韧性,固投和消费数据则进一步下滑。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。市场对9月后的内需政策发力有一定期待。

　　资金面上,昨日油价上涨带动通胀预期上行,美国加息预期和美债利率都出现反弹,美元指数止跌反弹,国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松,但在中美利差压力拉大背景下国内宽松也受到约束,Dr007和R007连续两日回升。

　　结论:股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛,主要担忧是地缘通胀压力拉高融资成本,从而使当前的科技Capex强度难以持续,目前市场对地缘短期解决的期望在不断下降,全球经济陷入滞胀的风险在上升,股指或继续承压。

　　贵金属

　　贵金属在美债利率和美元指数的相对弱化支撑下继续维持偏强走势。

　　亚盘时间,整体维持相对偏强的走势,市场仍在持续反应前一日贝森特回购长期美债带来的宽松预期;欧盘时间出现短线的回撤,主要源于油价端的干扰,市场仍存在一定的获利了结盘。

　　但美盘时间,贝森特再一次的救市再次稳定市场。其表示回购规模可能超过此前宣布的40亿美元;对国债市场拥有一个强大的工具箱;可以“通过自身发展”摆脱债务负担;这一言论小幅趋弱利率和美元指数。贝森特此次政策类似小型QE,财政部通过控制油价和通胀压制短期利率,借短债去买长债,并引导市场的长债买盘进场,打击长债空头,以此控制长端利率,所有表态带来的市场指引效果胜过于实际意义。但如果核心通胀和油价不可控,仍难以让市场信服,所以利率存在波折对贵金属形成波动影响。

　　贵金属进入反弹后得到政策端的显著驱动,经历了前一日显著拉升后,接下来情绪可能会逐步放缓,但宏观压制因素显著缓解后仍维持震荡偏强的走势,需警惕杰克逊霍尔年会前的获利了结可能。

　　国 债

　　国债期货全线收跌,30年期主力合约跌0.24%报115.940元;在岸人民币收于6.7227,较前日升值0.12%;现券长端窄幅震荡,10Y国债活跃券收于1.6850%,30Y超长券收于2.1690%;10Y-30Y期限利差约48.70bp。

　　早盘情绪抢跑,10Y国债260010基本平开于1.684%,8月LPR报价持平符合预期,现券一度平稳;但央行7天逆回购连续第八日归零、单日净回笼3274亿元,叠加央行调研传言发酵,市场一度恐慌性抛售,止盈盘涌出令超长端承压。临近午盘基金集中买入30Y国债,超长端止住跌势。午后股市上行、资金边际收敛,匿名隔夜供给消失,多头抵抗但未能站稳,10Y收益率在1.685%附近反复拉锯。期货尾盘弱势收盘,期货收盘后现券韧性略好于期货,全天收益率波动有限。

　　现券窄幅震荡,10Y国债260010收1.6850%,30Y国债2600004收2.1690%,10Y国开260205收1.7660%;资金面总量均衡、边际收敛,DR001收1.3825%、DR007收1.3871%;央行零投放,净回笼3274亿元。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行已连续八个交易日零投放,当日净回笼3274亿元,资金面均衡但边际持续收敛,午后匿名隔夜供给消失即是佐证。市场对零投放逐步接受,但若资金价格持续回升,偏多逻辑需修正。机构行为上,10年国债主力买盘为基金和证券,主力卖盘为银行;30Y国债买卖双方均以券商、城商行、股份行为主,理财子与基金在部分券种上分歧明显。短期利多在于LPR连续15个月持平符合预期,基本面仍支撑利率中枢,10年期国债在1.7%附近调整相对充分后仍存进场机会;利空在于止盈压力未完全释放,超长端期限利差压缩空间收窄,交易拥挤后的回撤风险需警惕。短期债市或偏弱盘整,关注资金价格走向及增量政策落地。

　　基 差

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