报告背景：

　　2026年8月3日，上海期货交易所发布通知，将于2026年8月24日正式推出套利指令，本文将对首批套利指令及策略进行探讨。

　　一、上期所推出套利指令

　　2026年8月3日，上海期货交易所发布通知称，为了满足市场需要，提高市场运行效率，自2026年8月24日（即2026年8月21日晚连续交易时段）起，上海期货交易所上线套利指令。初期，套利指令适用于铜、黄金、螺纹钢及天然橡胶期货品种。后续，拓展至其他品种、推出跨品种套利组合的相关安排，交易所将另行通知。套利指令仅支持期货品种，最小下单量为1手，最大下单量为500手。

　　同日，上海国际能源交易中心也发布通知称，为了满足市场需要，提高市场运行效率，自2026年8月24日（即2026年8月21日晚连续交易时段）起，上海国际能源交易中心上线套利指令。初期，套利指令适用于原油期货。后续，拓展至其他品种、推出跨品种套利组合的相关安排，上海国际能源交易中心将另行通知。套利指令仅支持期货品种，最小下单量为1手，最大下单量为500手。至此，国内几家商品期货交易所均已推出套利指令。

　　二、铜跨期价差与套利分析

　　目前上海期货交易所铜期货主力合约换月为逐月换月。例如8月中旬，预计主力合约将从2609合约换月至2610合约；9月中旬，预计主力合约将从2610合约换至2611合约。以铜9月合约与10月合约价差为例，过去几年，该价差大部分时间都在-200至400元/吨之间运行。但是2025年10月初和2026年1月底，当铜价发生剧烈波动时，该价差也发生较大波动，不过很快又回归至日常水平，主要是当时这些合约流动性偏低造成的。如果把月间时间拉大，以连续和连三合约价差为例（即近月合约和近月之后的第三个月份合约的价差），可以看出该价差运行区间扩大至-1000至1000元/吨之间，而且该价差的运行方向和9-10月间价差运行方向大致保持一致。

　　目前，国内铜期货仓单和库存均处于年内低位水平，远期则受美联储加息预期压制，因此铜连续与连三合约价差处于上行趋势，并创出近四年以来同期新高，距离近四年最高点还有约700元/吨的空间。

　　三、黄金跨期价差与套利分析

　　目前上海期货交易所黄金期货主力合约换月为双月份合约换月，即2月、4月、6月、8月、10月、12月依次换月。我们在专题文章《【中原策略】（一）商品市场期限结构分析与应用》中提到：黄金市场是标准 Contango结构，大部分时间下，基差都为负值。因此月间价差在零轴下方运行，当强预期或者弱现实逻辑进一步强化时，可以关注价差继续走阔的机会；由于黄金期货商品属性较低，因此价差不一定会像其他商品一样因为交割逻辑最终回归至“合理水平”。

　　今年5月份以来，黄金10-12月间价差运行较为平稳，接近近四年同期水平。主要原因在于目前黄金市场本身也没有太大矛盾，市场对美联储加息预期处于降温阶段，但加息与否仍是悬而未决，需要耐心观察和等待。

　　四、螺纹钢跨期价差与套利分析

　　目前上海期货交易所螺纹钢期货主力合约换月为1月、5月、10月依次换月。螺纹钢淡旺季需求呈现季节性规律：1月为淡季合约，10月为旺季合约。10月合约与次年1月合约的价差往往就会反映出现实与预期的博弈。当市场为“强现实、弱预期”时，适合“正套”策略，即买入近月合约同时卖出远月合约；当市场为“弱现实、强预期”时，适合“反套”策略，即卖出近月合约同时买入远月合约。

　　螺纹钢2701合约挂牌后，10-1合约价差基本呈现平稳运行，波动幅度较为有限。通过历史规律来看，2023年以来每当螺纹钢10月合约临近交割月，10-1价差往往会走走弱。今年可以继续关注一下这个价差走势情况。

　　五、橡胶跨期价差与套利分析

　　目前上海期货交易所天然橡胶期货主力合约换月为1月、5月、9月依次换月。我们在专题文章《【中原策略】（一）商品市场期限结构分析与应用》中提到：橡胶多数情况是 Contango结构市场，由于国产天然橡胶仓单有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份（即 11 月），因此 11 月之前和之后对应的是两个生产年份批次的仓单，导致橡胶9-1价差较大。例如2023年8月份之后，橡胶仓单大幅增长，对近月合约压力明显，橡胶9-1价差也出现明显下跌。截止2026年8月13日，国内橡胶仓单处于历年来同期低位，年内累库幅度有限，因此9-1价差目前也波动不大，需要等待市场驱动。

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　　作者：刘培洋

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