智通财经APP注意到，每一次托举日元的干预行动，本身也在创造新一轮沽空日元的机会。

　　仅仅两周前，美日两国史无前例的联手干预，几乎未能扭转压制日元的根本力量——日元兑美元正滑落回160一线，并迈向5月中旬以来对美元表现最差的一周。关键在于日本与其他经济体之间悬殊的利率差距。投资者可以借入低收益的日元，再将资金投向高收益资产——这一策略便是众所周知的"套息交易"。

　　这意味着，当干预行动推高日元时，投资者反而能获得更好的价格去抛售它。摩根大通私人银行和道富银行与信托公司等市场观察机构指出，截至8月4日，对冲基金已将看跌日元的押注削减了一半，但部分投资者正开始重返以日元融资的套息交易。

　　高盛策略师卡伦·赖希戈特·菲什曼在报告中写道，"日元的套息头寸是'减少了，但远未结束'。"

　　日元借贷成本是全球最低之列

　　私募投资公司Alpha Binwani Capital创始人阿什温·宾瓦尼在157附近买入美元兑日元，这一头寸将随日元走弱而获利。周五伦敦时段，该货币对报159.16。

　　宾瓦尼表示，"干预是在更高价位卖出日元的绝佳机会，""我们不会被它们的行动吓倒。套息交易太诱人了，不容错过。"

　　这是一个伴随着巨大风险的机遇。随着投资者重建空头头寸，他们也提高了监管当局再次出手干预的可能性。

　　然而，压制日元的根本力量依然存在。日本1%的政策利率低于大多数发达经济体，而财政隐忧更是雪上加霜。日元已经回吐了一半由干预带来的涨幅，过去一周对几乎所有主要对手货币均出现贬值。

　　今年以来，借入日元、做空日元并买入高收益的哥伦比亚比索、土耳其里拉和挪威克朗，每一组交易都能带来超过10%的回报。

　　策略师Mark Cranfield表示，一年期日元远期价格的上涨，应当在东京敲响警钟。这一动向通常与直接的美元买盘相关联，暗示外汇交易员正利用干预后日元的反弹，重新装载套息交易，并为迎接另一段漫长的疲软期布局。

　　道富银行与信托公司东京分行经理 Bart Wakabayashi 表示，该公司的专有数据显示，实钱账户依然在布局套息交易，卖出日元、买入一系列十国集团(Group-of-10)货币。

　　他说，兴趣最大的是兑澳元，其次是欧元、美元、加元和英镑。

　　摩根大通私人银行利率与外汇策略亚洲主管 Yuxuan Tang 表示，"除非我们看到美元和美债收益率出现有意义的下行转折，否则套息交易者可能将推动该货币对重新测试162，"她补充道，市场也认识到，反复干预对日本而言成本日益高昂。

　　基于央行账户的分析，东京在7月31日可能耗费了约340亿美元干预外汇市场以支撑日元。此前一天估计投入了530亿美元，若经确认，这将是有记录以来规模最大的单日干预行动。

　　美国财政部长斯科特·贝森特重申了美国对稳定日元的支持，称日元的疲软可能引发整个亚洲更广泛的贬值风险，华盛顿将"不惜一切代价"支持日本。

　　投身这一交易的不仅限于对冲基金。日本财务省周五公布的初步数据显示，日本投资者上周买入了两年多以来规模最大的海外资产，趁干预后日元短暂反弹之机布局。

　　干预后日本投资组合资金外流激增

　　如果交易员预期进一步的干预或日本央行的后续行动，日元作为融资货币的吸引力可能会下降。任一动作都可能引发阶段性波动，迫使投资者迅速平仓，并放大跨市场的价格摆动。

　　据知情人士透露，作为对日元疲软日益增长的担忧信号，首相高市早苗的政府支持日本央行在近期加息，下一步行动很可能落在9月或10月。

　　即使经过干预，日元空头仍然团结一致

　　新加坡Brandywine Global投资管理公司投资组合经理兼高级研究分析师 Carol Lye 表示。"如果干预在阻止进一步贬值方面取得成功，日元就不应该突破162水平，"她补充道，套息交易转而可以通过欧元或瑞士法郎等其他相对低收益的货币进行融资。

　　新加坡Ericsenz Capital首席投资官 Damien Loh 等投资者并未因此退却。他在上一轮干预后以约157的水平重新开始买入美元兑日元。他表示，除了赚取正向套息收益外，该交易还能为投资组合中其他地方的其他美元空头头寸提供对冲。

　　"我看好做多黄金或做多澳元，因为美元贬值叙事正在全面回归，" Damien Loh 说，"如果我不想承担过多的美元敞口，我可以直接买入美元兑日元。这样你就拥有了对冲，而且它还能为你带来正向套息收益——完美的日子。"

　　隔夜指数互换显示，交易员押注日本央行在10月前将加息25个基点，尽管这几乎无助于缩小与美国的利差。尽管美国温和的通胀数据降低了市场对美联储即将加息的预期，但央行今年仍可能收紧政策。

　　富达国际投资组合经理乔治·埃夫斯塔索普洛斯认为，套息押注的需求将持续存在，但在美国背书之下波动也会加剧。

　　"只要日本央行落后于曲线，那么以日元融资的套息交易就能继续蓬勃发展，"他表示。