美国7月CPI数据公布，在经历了上周非农就业数据意外爆冷之后，通胀数据的表现成为了市场判断美联储9月政策走向的关键指引。从数据来看，7月CPI表现整体符合市场预期，但在9月议息之前，仍有诸多关键事件和指标值得关注，货币政策的悬念仍在。

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　　CPI整体符合预期，但分项表现分化

　　总量层面看，整体符合预期，延续缓和。美国7月CPI环比上涨0.1%，6月为-0.4%，同比3.4%，较6月3.5%小幅回落；核心CPI环比上涨0.2%，6月0%，同比2.5%，低于6月2.6%。

　　但是从分项上看，分化明显。通胀降温的主要动力来自能源价格，7月能源指数环比下降1.5%，连续第二个月下跌，其中汽油价格环比下跌2.9%。但是由于次前几个月能源价格大幅上涨，同比仍上涨14.7%。同时，住房指数环比上涨0.1%，贡献当月CPI涨幅三分之二，租金与业主等价租金均上涨0.3%，同时机票、医疗保健、通信等价格环比也有所走高。

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　　加息预期降温，但风险仍未消失

　　CPI数据公布前，根据CME“美联储观察”，美联储到9月维持利率不变的概率为54.1%，累计加息25个基点的概率为45.9%；公布后9月加息预期一度降低至40%左右，但是加息风险仍未消失。

　　首先，地缘局势变化仍是通胀上行的关键风险点。霍尔木兹海峡目前基本仍处于封锁状态，如果能源供应中断持续，或令油价存在再度上行的风险，从而影响通胀并使得美联储加息预期反复。

　　其次，多重信号显示通胀粘性仍存。除住房外的核心服务通胀，也就是“超级核心通胀”升温；住房指数7月回升，住房成本降温迟迟没有到来；核心CPI7月环比上涨0.2%，受232条款关税影响的贸易敏感部门压力尤为明显。

　　另外，9月议息前的事件和指标仍存不确定性。8月25日杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席沃什的讲话需关注，如果表态偏鹰，可能引发市场预期的剧烈波动；数据方面，通胀可进一步关注8月26日公布的核心PCE物价指数及9月11日公布的8月CPI数据，8月CPI是9月议息前的最后一份通胀数据，其表现或将对9月货币政策走向起到决定性作用。就业方面，7月非农就业人口出现负增长，8月非农数据显得格外重要，如果8月数据延续疲软状态，美联储“按兵不动”的预期或将有所增强。

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　　贵金属仍需关注短期波动

　　CPI数据公布后，金价短线走出先抑后扬的格局，美元、美债收益率短线回落，反映出市场在数据整体符合预期后，定价加息预期下降的逻辑。短期金价走势的核心锚点仍是美联储货币政策预期，如果8月通胀数据出现反弹或地缘局势出现新的变数，加息预期或重新升温，对金价构成短期压制。技术层面看，黄金在8月以来已经经历了一轮较强反弹，COMEX黄金期货在CPI公布后一度创两个月来价格新高，需关注阶段性获利了结情绪对盘面的压力。追多需谨慎，注意持仓风险。