后市观点

　　周四油价收跌，虽然有地缘扰动油价日内继续大幅波动，但调整需求还是主导了油价的波动，这进一步强化了现阶段油价处于区间内运行的基本判断，值得一提的是国际油价高位回调同时，国内SC表现强势抗跌，另外欧洲柴油裂解价差维持强势表现，持续创历史新高，供应吃紧导致消费端焦虑情绪仍在升温。

　　美伊双方就霍尔木兹海峡主导权各执一词，美方此前宣称完全掌控航道，伊朗联合军事司令部发言人驳斥特朗普关于控制海峡的说法为“谎言”，称其暴露了美军的束手无策，并宣称未经伊朗批准，任何船只均不得安全通过霍尔木兹海峡，伊朗对该海峡拥有完全控制权，通行必须获得伊方许可。虽然美国近期对于伊朗谈判是冷处理态度，但伊朗显然不想让局势降温，阿联酋阿布扎比国家石油公司称两艘船只周四在通过霍尔木兹海峡时遭到袭击，也门胡塞武装则称用无人机袭击了位于沙特吉赞的沙特阿美炼油厂。伊朗最高领袖顾问威胁若条件得不到满足或升级冲突，美国副总统万斯则表示：美国在对伊朗的政策上有很多工具可用，首要目标是保持美国石油和汽油的可负担性。霍尔木兹海峡冲突结束后，油价将回归稳定。但现实是中东局势仍不稳定，伊朗的主动施压后美国的后续反应关键。市场总结出过去一段时间把握油价节奏的经验：往往好的多头交易机会都在美伊积极进展让油价急跌后，而好的空头交易机会则是美国放出威胁油价冲高之时，因为特朗普最终还是会TACO，而行情的拐点时刻往往出现在周末前后。

　　在海峡封锁场景下石油市场整体供应偏紧是基本盘，而从美伊博弈进展来看近期海峡开放可能性较小，这意味着油价不具备大跌基础，即便是进入调整节奏，在地缘局势明确降温之前油价下跌空间也相对有限。高波动阶段注意风险控制，谨慎参与。

　　每日动态

　　【1】WTI主力原油期货收跌2.02美元，跌幅2.43%,报81.25美元/桶；布伦特主力原油期货收跌1.91美元，跌幅2.15%，报87.07美元/桶；INE原油期货收涨0.79%，H1报558.6元。

　　【2】美元指数跌幅0.01%,报99.96；港交所美元兑人民币涨幅0.05%,报6.7331；美国十年期国债涨幅0.36%,报108.88；道琼斯工业指数涨幅0.13%,报53839.99。

　　近期要闻

　　【1】【溢价飙升与供应裂痕并存，中东基准集体跳涨，市场正在为持久战定价】

　　⑴ 中东原油基准现货溢价在周四全线攀升，阿曼、迪拜和穆尔班合约均录得可观涨幅，核心驱动力仍是霍尔木兹海峡通航持续受阻造成的供应紧张，区域定价体系正经历一轮风险溢价的重置过程。

　　⑵ 机构交易员透露，道达尔旗下贸易部门Totsa提供的巴士拉中质原油报价较迪拜基准高出约10美元，这一罕见的绕道出货安排，将安全通道的稀缺性以价格形式充分表达，成为衡量当前市场焦虑程度的体温计。

　　⑶ 印度斯坦石油公司通过现货招标购入400万桶中东原油，其中穆尔班级以约7美元的升水成交，阿曼级则以约4至5美元的升水达成，这批货物均装载于霍尔木兹海峡以外港口并计划于10月上旬抵达，终端用户的主动寻购行为印证了下游对供应中断的持续担忧。

　　⑷ 现货迪拜合约相对互换合约的升水大幅拉宽近1美元至每桶约10美元水平，新加坡的中质馏分油库存虽有回升，但残渣燃料油库存骤降使得当地整体油品库存触及两周低位，这一结构性分化表明燃料端供应矛盾尤为突出。

　　⑸ 随着美国燃料制造商在二季度大幅提升股东回报，以及阿曼沿海大型泄漏事件带来的环境与清污成本上升，市场注意力已从单纯的地缘风险扩展至供应链多环节的脆弱性上，交易者普遍认为溢价中枢难以快速回落，供需格局的修复需要更明确的外部信号催化

　　【需求乌云与降息预期共舞，油价美元罕见同跌，宏观交易逻辑正在换挡】

　　⑴ 两大能源机构同步下调全球原油消费预估，国际能源署预测年内需求萎缩约160万桶/日，而欧佩克则将增长预期从近80万桶/日修正至约60万桶/日，供需平衡表骤然转向宽松，成为压制油价的核心宏观驱动力。

　　⑵ 在需求忧虑发酵的同时，美国最新通胀数据回落至3.4%附近，吻合市场预期，这直接削弱了市场对美联储9月继续加息的押注，利率前景的温和化导致美债收益率下滑，并拖累美元指数小幅走低至100关口下方。

　　⑶ 油价与美元出现罕见的同步下行格局，这与通常的负相关关系相悖，反映出当前市场的主导矛盾已从通胀博弈切换至需求衰退逻辑，资金同时抛售风险商品与避险货币，说明机构正在重新评估全球增长动能。

　　⑷ 从资产联动视角观察，收益率曲线的下行并未如往常那样为商品提供估值支撑，反而印证了市场对经济放缓的确认，原油面临的逆风既来自基本面过剩预期的积累，也来自于宏观情绪从抗通胀转向防衰退的心理转折。

　　⑸ 交易员当前关注的焦点已从供给端地缘扰动全面转向终端消费的真实弹性，若后续经济数据继续走软，油价与美元同跌的格局可能延续，美联储政策路径与能源需求之间的博弈将成为决定大类资产轮动方向的核心线索

　　【2】【欧洲柴油逆袭航煤，价差结构时隔一年逆转，全球短缺潮下谁在主导定价权】

　　⑴ 欧洲柴油现货价格本周自去年以来首次反超航煤，这一价差结构的逆转揭示了全球中质馏分油市场正在经历深层次的供需重塑，柴油因多重供应冲击而获得更强的价格支撑，而航煤则在需求季节性退潮与进口激增的双重压制下相对走弱。

　　⑵ 地缘冲突叠加俄罗斯出口禁令构成了柴油供给端的双重打击，伊朗和平谈判陷入僵局使得霍尔木兹海峡的通行恢复遥遥无期，而乌克兰对俄罗斯炼油设施的持续打击则促使莫斯科进一步收紧成品油外流，这两条线索共同锁死了欧洲传统柴油供应链的弹性空间。

　　⑶ 在供应收缩的镜像面，欧洲对柴油的进口需求从年初约每日200万桶的水平下滑至近期约每日160万桶以下，而同期航煤进口则从约60万桶跃升至约75万桶，进口结构的此消彼长直接推动了两种油品相对价格的逆转，航煤充裕而柴油紧张成为区域市场的新常态。

　　⑷ 从价格弹性的维度观察，柴油当前较4月峰值的回撤幅度仅约14%，而航煤则较3月纪录高位下跌约25%，两者与各自历史高点的距离差异清晰地映射出基本面强弱的悬殊，高盛分析师在报告中指出进入冬季后柴油出现持续性稀缺定价的风险显著高于原油本身。

　　⑸ 航煤对柴油贴水扩大至每吨约24美元的近13个月最宽水平，与3月地缘溢价高峰时逾500美元的升水形成鲜明对照，交易员正密切关注夏季旅行高峰过后的需求退坡节奏以及欧洲进口到货的后续增量，这两大变量将决定这对价差是否还有进一步走阔的空间。