三季度国内白糖整体维持内弱外强、区间震荡格局，行情核心围绕外盘驱动与国内高库存博弈，大幅单边行情概率偏低。

　　国际市场方面，原糖具备底部支撑。巴西乙醇价格优势持续分流甘蔗，制糖比例维持低位；印度出口限制延续至9月底，叠加厄尔尼诺扰动泰国、印度甘蔗生长，市场持续交易新榨季全球供需由过剩转向紧平衡预期。但若巴西出口放量，将限制原糖上行空间，外盘波动将直接传导国内进口成本，成为阶段性行情导火索。

　　国内基本面压力依旧突出，25/26 榨季增产落地，广西、云南工业库存同比显著偏高，去库节奏缓慢。虽然进入饮料、烘焙传统消费旺季，但下游企业保持按需采购，大规模主动补库意愿不足，现货端难以独立拉动价格。郑糖反弹高度依赖外盘带动，自身基本面缺乏持续走强动力，产区成本线构成下方支撑。

　　最近一周，原糖反弹创年内新高，内糖的远月合约出现多头增仓反弹，2609合约呈空头减仓反弹，原糖目前这个位置，预期下榨季配额外进口成本较高，当以消化国内库存为主，2701合约顺势反弹。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 截至6月下半月巴西累计产糖量同比下降超12%

　　6月，巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为6979.1万吨，较去年同期的8162.2万吨减少1183.1万吨，同比降幅14.50%；甘蔗ATR为131.90kg/吨，较去年同期的130.15kg/吨增加1.75kg/吨；制糖比为44.50%，较去年同期的52.34%减少7.84%；产糖量为390.3万吨，较去年同期的529.8万吨减少139.5万吨，同比降幅26.33%。

　　截至6月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为21447.0万吨，较去年同期的20657.3万吨增加789.7万吨，同比增幅达3.82%；甘蔗ATR为123.75kg/吨，较去年同期的122.18kg/吨增加1.57kg/吨；累计制糖比为41.83%，较去年同期的51.04%减少8.52%；累计产糖量为1075.4万吨，较去年同期的1227.4万吨减少152万吨，同比降幅达12.38%。

　　2.2 机构预计巴西中南部7月上半月产糖量同比下降8.3%

　　S&P Global预计2026/27榨季巴西中南部7月上半月产糖314万吨，同比下降8.3%；预计该地区7月上半月甘蔗入榨量同比增长0.6%至3835万吨；预计甘蔗ATR同比增长1.2%至135.16千克/吨；预计制糖比同比下降5.34%至48.47%；预计乙醇产量同比增长11%至24.3亿升。

　　2.3 原糖投机资金空增多减

　　截至7月28日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1203654手，较前一周增加10935手。投机多头持仓263445手，较前一周减少1729手；投机空头持仓383126手，较前一周增加30880手；投机净空持仓为119681手，较前一周增加32609手。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 截至7月底南方糖工业库存同比增加超一倍

　　2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗6092.82万吨，同比增加1233.28万吨；产混合糖769.74万吨，同比增加123.24万吨；产糖率12.63%，同比降低0.67个百分点。截至7月31日，广西累计销糖548.40万吨，同比减少1.21万吨；产销率71.24%，同比降低13.77个百分点。其中7月单月销糖45.6万吨，同比增加10.05万吨；工业库存221.34万吨，同比增加124.45万吨。

　　2025/2026榨季，全省共入榨甘蔗2236.49万吨，产糖293.83万吨，产糖率13.14%。生产酒精4.24万吨。截至2026年7月31日，云南省累计销售食糖203.17万吨，销糖率69.15%。7月单月销售食糖19.95万吨，工业库存90.65万吨。

　　3.2 原糖涨价配额外进口利润消失

　　商务部公布的数据显示，2026年7月份我国关税配额外原糖预报到港30.7万吨，同比减少44.3万吨，其中东北地区6.22万吨，华东地区9.65万吨，中南地区14.84万吨。

　　8月份我国关税配额外原糖预报到港7.6万吨，同比减少4.43万吨，主要来自华东地区6.14万吨和中南地区1.46万吨预报。

　　三季度国内白糖整体维持内弱外强、区间震荡格局，行情核心围绕外盘驱动与国内高库存博弈，大幅单边行情概率偏低。

　　国际市场方面，原糖具备底部支撑。巴西乙醇价格优势持续分流甘蔗，制糖比例维持低位；印度出口限制延续至9月底，叠加厄尔尼诺扰动泰国、印度甘蔗生长，市场持续交易新榨季全球供需由过剩转向紧平衡预期。但若巴西出口放量，将限制原糖上行空间，外盘波动将直接传导国内进口成本，成为阶段性行情导火索。

　　国内基本面压力依旧突出，25/26 榨季增产落地，广西、云南工业库存同比显著偏高，去库节奏缓慢。虽然进入饮料、烘焙传统消费旺季，但下游企业保持按需采购，大规模主动补库意愿不足，现货端难以独立拉动价格。郑糖反弹高度依赖外盘带动，自身基本面缺乏持续走强动力，产区成本线构成下方支撑。

　　写作日期：2026年8月12日