8月，黄金走出一轮罕见的极端行情。

　　现货黄金（伦敦金）8月3日从约4040美元/盎司起步，8月7日盘中最高触及4371美元，最终收报4341.37美元，单周上涨约264美元，涨幅7.44%，创今年2月以来最大单周涨幅。COMEX黄金期货报4401.3美元/盎司，单周上涨291.60美元。期现价差（Contango）有所扩大，显示市场对远月金价预期更为激进。

　　图为现货黄金8月3日至11日周线

　　到了8月11日（周一）亚盘，现货黄金一举突破4400美元，盘中最高触及4435.40美元，创6月8日以来新高。不过金价未能守住这一关口，纽约尾盘回落至4389.38美元，当日涨幅1.10%。

　　国内金价同步跟涨。8月11日，上海黄金交易所Au99.99报947元/克，沪金主力合约日盘收报949.94元/克，夜盘进一步升至950.38元/克。

　　图为金铺品牌金价

　　首饰金方面，港资品牌（周大福、周生生、谢瑞麟等）足金报价统一冲高至1336元/克；内地老牌金店报价略低，老凤祥1330元/克、老庙1332元/克、中国黄金1299元/克。从8月5日约1240元/克的水平计算，一周之内金饰价格上涨约100元/克。

　　图为三类金价对比（8月11日）

　　非农击碎加息预期，引爆金价

　　8月5日公布的ADP就业数据显示，7月私营部门新增就业仅4.4万人，远低于市场预期的7万人。美元指数随即跌破100关口，现货黄金单日暴涨4.16%，一天之内拉升近170美元。

　　8月7日，美国劳工部数据显示，7月季调后非农就业人口减少2.3万人，而市场预期是增加8万人。政府部门与休闲酒店业是两大拖累项，前者减少5.3万人，后者再降4万人，连续两个月流失。时薪同比增速降至3.2%，低于预期的3.5%，创近五年最低。劳动参与率进一步滑落至61.4%，为2021年以来新低。

　　美国的就业数据，跟金价的关系是直接的。黄金最大的定价因子是美国实际利率（名义利率减去通胀预期）。实际利率上升，持有黄金的机会成本变高，金价承压；实际利率下降，黄金的吸引力上升。

　　而美联储加息与否，最看重的就是就业数据。7月非农转负意味着“美国经济有韧性→美联储需要继续加息”这条叙事遭遇了关键证伪。数据公布后，市场对美联储年内加息次数的预期快速收敛，10年期美债利率一度跌至4.60%，美元指数同步走弱。实际利率预期下行，金价的天花板随之打开。

　　但非农走弱利好黄金是教科书逻辑，不足以单独解释金价的极端涨幅。

　　空头踩踏引爆逼空，放大价格弹性

　　金价6月底到8月初在4000-4200美元区间窄幅震荡了整整一个多月，包括CTA系统化基金在内的大量趋势交易策略，在这一带积累了空头头寸。8月7日发布的COT报告（截至8月4日当周）显示，Managed-Money（管理型基金，即对冲基金等专业投机资金）黄金净多仓从11.1万手跳升至13.1万手。其中，当周新增多头仅4716手，而空头平仓达到6255手，超过一半的“买入”并非多头进场，而是空头在被迫出逃。

　　这不是普通的多头行情。普通行情里，价格上涨伴随持仓量扩大，钱在涌入。但逼空行情恰恰相反：价格上涨、持仓量萎缩。因为空头平仓这个动作本身就是买入，它推高价格的同时也在消灭仓位。未平仓合约（Open Interest）的急剧萎缩，是验证逼空最硬核的信号，直接证明了旧仓位的强制出清，而非新趋势的起始。

　　原理不复杂。当大量空头押注金价下跌时，一旦价格反向上行突破关键阻力位，空头账户就会出现浮亏。达到止损线后，程序化交易会自动执行平仓指令。而平空仓的操作本身就是买入。这会产生额外的买盘，进一步推高价格，触发更高价位的止损单。如此反复，形成“价格上涨→空头平仓→价格再涨→更多空头平仓”的自我强化螺旋。华尔街见闻在分析中指出：“宏观只是导火索，逼空才是主角”。

　　本轮上涨的主力是空头平仓而非多头主动进攻，意味着：第一，多头可能还没发力。截至8月4日，对冲基金及资管机构持有的黄金净多头头寸处于历史中高位区间，但尚未触及近年极端超买的峰值水平。如果后续基本面继续配合，新多头入场可能带来第二波行情。第二，ETF资金已经在转向。8月首个交易周，海外黄金ETF累计增持超过15吨。华安黄金ETF（518880）已连续19个交易日获资金净流入，合计吸金98.64亿元。资金面正在从“区间博弈”切换为“趋势跟随”。

　　重构定价体系，构筑黄金新底部

　　黄金2024年突破3000美元；2025年站上4000美元；2026年上半年经历了深幅回调，也从未跌破4000美元。原因在于全球央行。世界黄金协会2026年二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，当季全球央行净购金289吨，同比增长62%。上半年全球央行购金总量345吨，高于近10年均值。

　　更重要的是央行自身的态度。世界黄金协会《2026年全球央行黄金储备调研》显示：89%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将继续增加； 84%的受访央行认为未来五年黄金在全球总储备中的占比将进一步上升。

　　6月2日，欧央行年度报告披露：截至2025年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比从2024年底约20%升至27%，超越美国国债的22%，成为全球官方储备第一大资产。这是自1996年以来，黄金首次夺回"储备资产之王"的位置。同期，美债从25%降至22%，一升一降之间，全球央行的资产配置偏好正在发生历史性位移。

　　世界黄金协会全球研究负责人Juan Carlos Artigas在接受每日经济新闻专访时表示，黄金与实际利率的关系并未消失，只是在当前阶段，其他宏观力量成为了更关键的驱动因素。

　　站在4400美元上方，后市走向仍面临多重考验

　　8月中旬美国CPI数据。若通胀超预期下行，将进一步强化市场对美联储暂停加息的预期，为金价提供新的上行动力；反之，若通胀反弹，加息预期可能重新抬头，触发获利盘集中出逃。当前管理基金净多头寸处于历史中高位，数据公布前后的波动风险不可低估。

　　逼空之后的资金接力。空头出清之后，主动多头能否接力入场，将决定行情能否从“逼空驱动"切换为“趋势驱动”。8月首周海外黄金ETF增持超15吨，国内华安黄金ETF连续19个交易日净流入、合计吸金98.64亿元，信号积极，但持续性仍需观察。

　　美联储官员后续讲话。7月非农意外转负之后，美联储内部分歧可能加大。任何偏鹰派信号都可能引发金价短期急跌。

　　国内实物溢价收窄风险。首饰金零售价突破1330元/克，对终端消费的挤出效应开始显现。黄金的定价权在可投资黄金（COMEX、LBMA、ETF）手中，而非消费品市场。若金饰消费持续疲软，国内现货黄金相对于国际金价的溢价（通常体现为上海金对伦敦金的升水）可能收窄，压缩国内市场套利空间，短期内对沪金合约形成拖累。

　　地缘局势缓和。中东等地缘风险如果阶段性缓解，黄金的避险溢价将出现回吐。虽然这不是中长期定价的主逻辑，但短期情绪影响不可忽视。

　　瑞银在8月最新报告中维持判断，2027年上半年金价有望冲击5000美元/盎司，认为“多重长期利好因素为黄金中长期的上涨逻辑筑牢根基”；此前，高盛给出了2026年4900美元的目标价。但目标价是目标价，交易是交易，中间的回撤可能比想象中更猛烈。