美国7月ISM非制造业指数不及预期，非农数据表现爆冷，9月加息预期持续降温。国内央行下半年工作会议明确“适度宽松”基调，财政支出与货币宽松协同发力。

矿端紧缺向冶炼端传导已实质化，加工费负值加深倒逼冶炼厂减产检修，三季度检修周期延续，精炼锌产出维持低位。需求端呈现分化，镀锌开工边际回暖，但压铸锌合金、氧化锌等板块仍处淡季低位，地产基建订单平淡，终端刚需入市为主，现货贴水格局未改。库存端，伦锌库存持续去化至历史同期低位水平，伦锌现货快速升水，谨防海外挤仓风险，国内社会库存去化不畅，绝对量仍处近年偏高位置，压力尚未有效释放。随着“金九银十”旺季临近，下游补库预期升温，需求边际改善预期正在形成。

矿端供应紧缺与海外挤仓预期支撑下方，国内消费偏弱及社库高位压制上方空间，但出口窗口逐步打开+金九银十旺季消费提供需求边际改善预期，主力参考区间24500-26500元/吨，价格下跌暂以回调看待，关注低多机会。