【期货盘面】隔夜，沪铝主力收于23745元/吨（+20，+0.08%），持仓增加301手，价格小幅上涨增仓；氧化铝主力收于2643元/吨（+5，+0.19%），持仓增加609手；铸造铝合金主力收于23385元/吨（+20，+0.09%），持仓增加475手。LME铝收于3217.5美元/吨（-9.5，-0.29%），Cash-3M升水18.19美元/吨（收窄12.59美元/吨），库存26.09万吨（减少0.18万吨）。

产业链整体延续高位震荡。沪铝、氧化铝及铸造铝合金均小幅增仓上涨，但涨幅有限；伦铝库存继续下降，不过Cash-3M升水明显收窄，海外现货紧张程度边际缓和。

【现货基差】SMM氧化铝指数2702.28元/吨（-3.84），期现基差61.28元/吨（持平），现货延续缓慢下行，基差仍对期货近端价格形成一定支撑。

SMM A00铝23730元/吨（+230），华东现货贴水20元/吨（贴水扩大10元/吨）。铝价上涨后下游接货意愿受抑，持货商积极出货，现货升贴水继续走弱，反映本轮价格上涨更多由期货及海外逻辑驱动，尚未获得现货需求配合。

SMM ADC12均价24200元/吨（+100），铸造铝合金较ADC12贴水905元/吨（持平）。废铝成本抬升带动ADC12价格上涨，但终端订单改善有限，现货整体跟随原铝波动。

【估值利润】氧化铝完全成本2750.6元/吨（+0.3），即期利润-48.32元/吨（-4.14），亏损继续扩大。进口铝土矿CIF价格71.57美元/吨（持平），华东99%片碱价格2550元/吨（持平），成本端变化有限，利润收缩主要来自氧化铝价格下跌。

电解铝总成本16162.87元/吨（持平），即时利润7567.13元/吨（+230），仍处历史偏高水平。碳配额制度有望强化高排放产能的长期成本约束，但现阶段电解铝高利润格局尚未改变。

ADC12理论利润-107元/吨（-1），再生铝企业仍处亏损状态；佛山破碎生铝均价20800元/吨（+100），精废价差950元/吨（+110），原铝价格涨幅快于废铝，再生铝相对经济性有所改善。

沪铝进口亏损3610.48元/吨（亏损扩大206.19），氧化铝进口亏损287.19元/吨（亏损扩大4.78），进口窗口均维持关闭。沪铝进口亏损进一步扩大，显示海外铝价依然明显强于国内。

【供需库存】国内铝锭社会库存95.8万吨（较上期增加0.5万吨），铝棒库存12.2万吨（增加0.25万吨），铝锭出库量11.65万吨（减少1.12万吨）。铝锭与铝棒同步累积，出库量明显回落，淡季需求走弱开始转化为库存压力。

电解铝周度产量87.44万吨（减少0.04万吨），运行产能4531.16万吨（增加9.9万吨，最新月度口径），供应维持高位刚性。氧化铝周度产量169.6万吨（减少0.8万吨），开工率74.69%（下降0.35个百分点）；氧化铝港口库存94.5万吨（增加11.1万吨），电解铝厂内氧化铝库存338.7万吨（增加0.68万吨），现货供应压力仍在累积。

下游综合开工率60.2%（下降0.9个百分点），其中铝箔开工率70.6%（下降0.3个百分点）、铝板带69.0%（下降0.4个百分点）、铝线缆62.0%（下降1.6个百分点）、铝型材52.0%（下降0.9个百分点）。主要加工板块开工率普遍下降，需求韧性继续减弱。

【市场信息】①生态环境部就全国碳市场2025—2026年度配额方案公开征求意见，2026年度钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入配额安排，征求意见截至8月5日。配额制度将进一步体现“排碳有成本、减碳有收益”，长期有利于绿电占比较高、能效水平领先的电解铝企业；但由于铝冶炼环节当前主要管控直接排放，短期成本抬升幅度预计有限，不宜将其简单等同于全行业大幅减产。（上海有色网）

②阿达尼集团与阿布扎比国际控股公司旗下IRH拟各持股50%，在印度奥里萨邦建设一体化铝产业园，规划年产400万吨氧化铝、200万吨电解铝及100万吨铝深加工产品，总投资115亿美元，并配套4000MW自备火电和400MW可再生能源项目。项目尚需12—18个月审批，全部建成预计需要4—5年，短期不改变全球供需，但若如期落地，将成为中国电解铝产能约束之外的重要海外增量，并提高印度在全球铝供应中的权重。（上海有色网）

【南华观点】碳配额政策强化长期成本和产能约束，但短期高利润、弱现货仍是沪铝估值的主要压力。

氧化铝：国内氧化铝港口及厂内库存增加，现货指数持续下行，供应宽松逻辑尚未改变。矿石和烧碱价格暂时稳定，氧化铝亏损继续扩大，成本支撑逐渐增强，但尚不足以抵消库存压力。预计氧化铝维持低位震荡，向下空间将逐步受到行业亏损及潜在检修约束。

沪铝：LME库存延续下降，海外供应紧张仍对铝价形成支撑，但Cash-3M升水明显收窄，外盘紧张程度边际缓和。国内电解铝供应保持高位，行业利润升至7500元/吨以上，而铝锭、铝棒同步累积，下游开工率普遍下降，期货上涨尚未得到现货升贴水确认。预计沪铝短期维持高位震荡，海外低库存提供下方支撑，国内累库和高利润压制上方空间。

碳配额方案的意义更多在长期：它改变的是不同能源结构产能之间的成本排序，而非立即收缩全国电解铝产量。绿电铝相对优势有望扩大，火电铝的隐性环境成本将逐步显性化。

铸造铝合金：废铝价格上涨，ADC12企业仍处理论亏损状态，成本端支撑较强；但再生铝终端需求偏弱，现货跟涨速度仍慢于原铝。预计铸造铝合金继续跟随沪铝运行，精废价差扩大有利于再生铝消费，但独立上行仍需汽车及压铸订单改善。

关注风险：国内铝锭、铝棒库存继续累积及出库量下降；氧化铝库存变化、企业检修及亏损减产情况；全国碳市场铝冶炼行业最终配额方案；海外原铝复产进度与LME现货升水变化；国内下游开工率及终端订单恢复情况。