随着全球宏观风险日益复杂且难以定价，欧洲债券正逐渐成为基金管理人眼中的安全之选。瑞银资产管理(UBS Asset Management)与吉尼斯全球投资者(Guinness Global Investors)近期持续增持德国国债;霸菱(Barings)则减持美国国债，将资金转向意大利、西班牙及法国债券;英杰华投资(Aviva Investors)亦表示，欧元区债券的超配仓位颇具吸引力。

　　霸菱投资经理布莱恩.曼格维罗(Brian Mangwiro)表示：“降低美国国债和英国国债配置、转向欧洲资产，具有充分逻辑支撑。若寻求更为稳定的制度与政治环境，同时面对低增长、低通胀格局，欧洲是合理归宿。”

　　美债光环褪色，政治与政策不确定性升温

　　美国国债正逐渐失宠，市场对美联储主席凯文.沃什(Kevin Warsh)抗通胀公信力的质疑日益加深。与此同时，投资者正静待英国下一份预算案以研判政府支出计划;日本国债则因收益率飙升至数十年高位而持续承压，汇率干预措施或仅能提供短暂喘息。

　　尽管欧元区债券亦受到伊朗战争及其引发的能源危机所导致的全球抛售潮冲击，但部分投资者认为，欧洲财政与货币政策前景相较美国、英国和日本更具可预测性，且已在市场定价中得到更充分体现。周二举行的日本10年期国债拍卖遭遇自2025年5月以来最弱需求。

　　上周，30年期美债收益率攀升至2007年以来最高水平，表现逊于德国国债，两者利差扩大至年内最阔。

　　油价的传导与结构性压力

　　原油是今年利率重新定价的主要推手，自2月底以来仍累计上涨约15%。但其他因素亦令投资者对持有长期债券愈发谨慎。国防开支增加及人口老龄化带来的财政压力持续加重，而地缘政治动荡、气候变化及贸易壁垒等因素可能使通胀维持高位。

　　美债路径因美联储意图如何恢复价格稳定而变得模糊。美联储上周维持利率不变，沃什在关键议题上的模糊表态令市场对其将通胀恢复至2%目标的决心产生疑虑。雪上加霜的是，上周五报道称，沃什正考虑减少政策会议频次。

　　在英国，投资者至少在首相安迪.伯纳姆(Andy Burnham)于10月28日公布首份预算案前保持谨慎。其政府面临如何筹措军费开支及成人社会护理资金的重大挑战。30年期英国国债收益率已在发达市场中居于最高水平。

　　欧洲：相对确定性与配置价值

　　欧洲同样面临财政压力，且持续受中东冲突引发的能源价格波动影响。然而，部分投资者认为，欧洲央行应对冲击的措施将比同行更为果断。

　　吉尼斯全球投资者投资组合经理克雷格.维西(Craig Veysey)表示：“欧洲央行倾向于以牺牲潜在增长为代价，更大力地控制通胀，而较弱的经济增长对债券有利。”掉期市场数据显示，交易员押注欧洲央行今年将加息25个基点，并预计有逾60%概率再次加息。市场对欧洲央行的紧缩预期略高于美联储或英国央行。

　　通胀温和，德债配置窗口显现

　　瑞银资产管理全球主权固定收益及外汇主管赵凯文(Kevin Zhao)表示，市场对欧洲的紧缩预期过度，德国10年期国债收益率上月突破3%提供了良好的买入机会。他指出：“欧洲不存在通胀问题，这与英国和美国截然不同。长期来看，欧洲是低增长、低通胀，但拥有高度可信的独立央行。”

　　上周，货币市场定价显示欧洲央行到明年年中将加息70个基点。英杰华投资认为这一走势过度，并指出欧元区债券的超配仓位因此具有吸引力。

　　区域内部差异：意债谨慎，法债青睐

　　然而，这远非简单的避险交易——欧洲各国借贷需求与政治风险差异显著。一旦投资者选择欧洲而非其他市场，选国买债便成为关键挑战。

　　摩根大通资产管理公司的金.克劳福德(Kim Crawford)已削减对长期意大利国债的敞口，认为9月预算谈判构成风险，因总理乔治娅.梅洛尼(Georgia Meloni)执政联盟出现裂痕。她反而认为法国国债存在入场机会，其10年期国债收益率较德国同类债券高出近80个基点。

　　克劳福德表示：“欧洲具有吸引力，尽管上行空间不及英国。欧洲政策已处于中性区间，而英国仍处于紧缩区间。”