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　　各位朋友，今天咱们来唠唠铝市场的反常大戏。LME铝库存一路狂跌，截至7月24日只剩271275吨，创下1998年以来本世纪最低水平，可伦铝非但没走出单边大涨行情，反倒从6月初高点一路回落，很多交易者直呼看不懂。今天邀请南华研究院高级总监傅小燕，拆解这份“低库存不涨价”的市场谜题。

　　伦铝库存为啥一路缩水？

　　不少人看到库存数据第一反应：全球铝要不够用了！

　　别急，我们先理清核心数据口径，27.13万吨大概只够全球1.36天原铝产量，不管怎么算，交易所库存都已经跌到极度稀缺区间，库存下滑主要是两大推手。

　　第一，中东地缘冲击直接消耗交易所储备。上半年美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡通航受阻，海湾地区电解铝产能大幅缩水，6月当地原铝产量仅33.2万吨，同比暴跌三分之一，年化减产规模超200万吨。海外现货出现硬缺口，贸易商只能持续提取LME铝填补供应空白。

　　第二，欧美、日本现货升水持续走高，仓库铝集体流向终端市场。海外实体加工厂拿货意愿旺盛，比起交割库内的铝锭，直接提货送到工厂能赚取更高现货溢价，印度、印尼品牌铝持续流出，现在LME库存里俄铝占比高达94.89%，库存结构极度单一。

　　库存跌到历史低位铝价却涨不动，三大缓冲力量对冲短缺

　　傅小燕表示，6月初伦铝冲高至3787.5美元/吨时，价格里塞满中东断供的地缘溢价，后续局势缓和，战争溢价快速回吐，才出现“库存低、价格跌”的反差，市场有三重供应缓冲抵消海外缺口。

　　一是中东冶炼厂重启预期落地。阿联酋阿尔塔维拉冶炼厂已经分批重启电解槽，虽然全面复产耗时很久，但市场提前计价供应修复预期，压制多头炒作情绪。

　　二是中国铝材出口持续放量对冲海外缺口。2026上半年国内未锻轧铝及铝材出口339.6万吨，同比大增16.3%，折算原铝年输出量接近680万吨，占到全球原铝总产量9%，源源不断向欧美输送铝制品，缓解海外紧缺。

　　三是印尼新增电解铝产能持续投放。东南亚新产能稳步投产，批量原铝流向欧美、亚洲现货市场，进一步稀释LME低库存带来的利多情绪。

　　这里也给大家划重点：LME库存依旧是有效观察指标，不能直接判定数据失效，只是不能单看总库存数字，注销仓单占比、分品牌库存、区域分布都要搭配着看。

　　看不懂单一库存？

　　四套指标完整跟踪铝市供需

　　如果单看LME库存容易失真，交易可以分层参考四组验证数据，避开单一指标陷阱。

　　第一层看LME内部结构：注册仓单、注销仓单、分品牌库存，注销仓单持续走高，才代表可交割现货真实变少；

　　第二层看现货升水与期限价差：Cash-3M月差、欧美完税升水、日本MJP升水同步走强，短缺信号才可信，只跌库存不涨升水，大概率只是仓储搬家；

　　第三大全球显性库存：上期所仓单、CME铝库存、中日港口保税库存联动观察，看清铝锭在全球仓库间的流动方向；

　　第四层国内产业库存：SMM铝锭、铝棒社会库存、冶炼厂厂库、铝水占比，铝水直供比例提升，会直接导致铝锭库存被动下降，不代表终端消费走强。

　　国内铝市同步走弱，内外利空共振

　　外盘地缘溢价消退带动伦铝走弱，沪铝同步承压下跌，国内自身基本面同样偏弱。

　　原料端呈现“国产矿缩减、进口大增”格局，上半年国内铝土矿产量同比下滑3%，但进口矿高达1.21亿吨，占总供应近80%，氧化铝供应宽松，电解铝冶炼利润维持7000元/吨高位，工厂没有减产动力。

　　需求端迎来传统淡季，7月下游综合开工率跌至61.3%，建筑型材、民用铝板需求低迷，仅电网、光伏型材有支撑；好在出口托底，6月铝材出口同比暴涨45.4%，形成内外需求冰火两重天。

　　库存方面国内持续去库，铝锭社会库存从6月初138.6万吨降至7月末97.9万吨，去库节奏给铝价托底，但淡季需求难带动持续上涨行情。

　　后市铝价怎么看？

　　傅小燕给出清晰区间判断：短期沪铝维持高位震荡，主力核心运行区间23000-23500元，整体区间22500-24000元。

　　利多支撑：LME极低库存、国内持续去库、中东局势随时反复，下跌空间有限；

　　利空压制：国内加工淡季、中东冶炼复产、印尼新产能投放，上涨弹性不足。

　　氧化铝逻辑更偏弱，国内氧化铝产能超1.2亿吨，库存高企，AO2609合约区间2550—2900元，核心观察四季度几内亚铝土矿出口政策。

　　一句话总结：伦铝库存见底是真，但多重增量对冲了供应缺口，地缘溢价退场后行情回归供需本质，别单凭单一库存数据盲目做多，升水、出口、复产节奏才是行情胜负手。