宏观&金工早评 | 2026年8月4日

　　股 指

　　股指昨日继续偏弱调整，除了IM其余均下跌，两市成交量缩量至2万亿。

　　外围环境上，特朗普放弃军事升级油价回落，美国联合日本干预日元，美债利率和美元指数回落，美国制造业PMI达到4年最高水平，随着宏观压力缓解和大型云服务商财报好于预期，市场对AI投资ROI的担忧缓解，美股夜盘云服务商股价普涨，而硬件板块亚盘因为英伟达调低HBM比例导致继续大跌，但夜盘随着美股低开高走最终收红。

　　板块上昨日电子板块抱团瓦解后继续遭到抛售，其余板块普涨，但缺少主线，低波红利，过剩行业反内卷，AI应用小微盘股等均表现活跃。

　　7月重要会议重点仍然关注科技投资和六张网等新型基建，国内K型分化或延续，PMI数据显示高新技术产业和出口仍然有韧性，但是国内建筑业服务业均走弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。

　　资金面上，美债利率高位回落，国内Dr007和r007利率继续转弱，实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松。

　　结论：市场主线是政策面资金面在技术革命背景下驱动的科技慢牛，短期利空在于市场对于AI Capex融资不可持续的担忧阴影不撒，以及前期AI硬件过度拥挤的交易造成了负反馈。目前外盘因为特朗普释放地缘缓和信号和云厂财报超预期大幅反弹，国内市场调整压力或得到缓解，短期股指有望企稳震荡。但地缘风险仍未消除，若原油美债的负反馈再起，股指仍有下行风险。

　　贵金属

　　贵金属周一呈现亚盘冲高、美盘区间震荡走势。周末特朗普停止对伊朗打击的消息带来开盘反弹，但美债利率和美元指数高位震荡仍施压，反弹力度有限。

　　地缘仍反复，周末特朗普公开表示有望达成伊核相关协议、霍尔木兹海峡或将重新开放，并宣布取消对伊朗军事打击，市场短期冲突降温，贵金属短线反弹；但伊朗官方迅速予以否认，称相关言论为新谎言，地缘尾部风险持续存在，油价早盘大幅下挫后逐步企稳反弹，通胀对冲预期再度抬头，油价的反复仍施压利率并传导至贵金属。

　　上周美联储7月议息会议维持利率不变，但三名票委支持加息，沃什坚守2%通胀目标、保留后续加息空间，市场并未彻底打消年内加息可能性。美债收益率维持相对高位运行，实际利率上行风险持续约束贵金属上行空间，限制金价进一步冲高。

　　美元指数的反复来源于日元的波动，上周美日对日元干预短线救市，随后特朗普高调宣布“美国干预日元汇率是两国友谊的信号”，短线救市信号明显，对贵金属形成驱动。但中长期而言，美日利差持续高位施压日元，美国长债的抛售可能仍未消除，长债利率受到供需影响持续高位，并对贵金属形成抑制。

　　现阶段整体市场仍以情绪端交易为主，地缘，AI叙事和经济通胀韧性使得油价，美元指数和美债利率有反复，昨日市场是对前期过渡定价的调整，但后续的进一步定价尚不具备，贵金属仍未进入趋势反转。

　　国 债

　　国债期货主力合约涨跌互现，30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约跌0.04%。10年国债收益率上行至1.705%，超长期国债收益率下行，期限利差有所压缩。

　　央行早间大额净回笼5625亿元，资金面却未明显收敛，依旧均衡偏松。早盘油价走低，债市情绪抢跑，10年国债一度下破1.70%，但未能站稳；午间金融时报重申低利率环境，市场反应平淡。午后股市震荡下跌，现券反复冲击1.70%未果，收益率微升至1.705%。期货盘面上，TS、TF率先走弱并拖累T，10年期主力收跌0.04%；TL受益于利差收窄策略表现坚挺，收涨0.05%。收盘后10年国债收益率维持在1.705%附近，超长债小幅下行。

　　现券分化：10年国债上行0.4bp至1.705%，超长债下行0.25bp至2.1825%；央行投放3630亿元逆回购、净回笼5625亿元，资金面均衡偏松，DR001微降至1.4148%，DR007降至1.4204%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行大额净回笼，但资金面均衡偏松，DR007回落至1.42%附近，压力更多停留在预期层面；金融时报重申低利率环境，多头仍有底气。机构行为上，基金是10年国债主力买盘，银行为主力卖盘，交易盘在1.70%关口反复博弈，配置盘偏好哑铃结构。短期利多在于权益偏弱与增量政策预期；利空在于1.70%已隐含7-8BP降息预期，估值不便宜，且短端利率反弹信号或沿曲线传导。预计债市维持震荡，10年国债有效下破1.70%仍需增量政策落地；关注央行回笼节奏与政策表态及超长端换券扰动。

　　基 差

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