剧震之下 A股杠杆让人忧心

　　王娟娟

　　[虽然监管层强调的A股去杠杆的方向没有变化，但目前市场的杠杆或许并未减少，场外配资、收益互换等去杠杆并未彻底结束，险资加杠杆的方式也让A股去杠杆的压力陡增。尤其市场巨幅震荡，各路杠杆资金爆仓的风险在不断堆积]

　　2016年A股的第四个交易日，开盘不足半小时，熔断机制当日二次被触发，沪深300(3294.384, 0.00, 0.00%)指数跌逾7%，沪深两市提前收市。在市场巨震之下，A股的“杠杆率”又开始引人担忧了，这次又会如何演绎？

　　有投资机构人士对《第一财经日报》记者表示，目前市场的杠杆资金或许并未减少，场外配资、收益互换等去杠杆并未彻底结束，险资加杠杆的方式也让A股去杠杆的压力陡增。尤其市场巨幅震荡，各路杠杆资金爆仓的风险已经在不断堆积。

　　实际上，被市场普遍认为推升2015年“疯牛”，并引发A股大面积爆仓的杠杆资金最大来源之一就是场外配资。在对场外配资的严打期间，证券业协会对场外配资也进行了调研摸底，根据2015年6月底公布的调研结果，场外配资活动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创、同花顺(59.020, 0.00, 0.00%)系统接入证券公司进行，合计接入的客户资产规模近5000亿元。其中，HOMS系统约4400亿元，上海铭创约360亿元，同花顺约60亿元。

　　而这5000亿的存量配资的几番清理整顿工作，在去年9月初被明确了时间表，监管层要求存量配资应于2015年9月30日前完成，个别存量较大的公司，不得晚于10月底前完成。

　　但《第一财经日报》记者此前跟踪采访发现，在10月配资清理大限临近之时，随着市场回暖，虽然规模化的信托配资几乎被剿灭，但民间配资并未就此消停，相反衍生出新的玩法，依附于“一人多户”制度下的民间配资门槛极低，有钱有账户加有一颗以身试险的心就可继续配资。但这部分的量市场并未有相关数据，此外，2015年10月底后，监管层也并未就配资清理状况进行披露。

　　无独有偶，除了场外配资，以券商场外衍生交易——“收益互换”为载体的加杠杆方式也曾引发市场恐慌。部分上市公司的员工持股计划、大股东增持都曾以该变现配资方式实现。

　　2015年11月底，证券业协会曾叫停了券商的融资类收益互换类业务，并要求证券公司对融资类收益互换业务进行清理规范。清理主要包括四个方面：一是停止新增此类业务；二是存量业务可按合同继续履行，但不得延期；三是对于客户的融资需求，可以通过融资融券业务在场内规范进行；四是其他满足客户风险管理等合理需求的场外衍生品业务仍可正常、规范开展。

　　证券业协会发布融资类收益互换存量数据显示，截至2015年11月27日，30家证券公司融资类收益互换未了结规模约785亿元。

　　不过，截至目前收益互换清理如何，市场同样不得而知。而收益互换的叫停造成部分上市公司员工持股终止、大股东算盘泡汤，这部分资金是否有通过其他方式加杠杆或也值得市场注意。

　　除了上述两种方式，近期以部分融资型保险公司为主体的变现加杠杆，围猎A股的方式也正在兴起。

　　《第一财经日报》记者统计，去年全年，A股市场上至少有33家上市公司被险资举牌，其中沪市17家、深市16家，包括深市主板7家，中小板7家，而中融人寿更是举牌了2家创业板股票。

根据中银国际2015年12月25日研究报告中的数据，这30多家险资举牌涉及金额超过1300亿元。而以2015年12月31日的最新总市值来计算，则险资及其一致行动人所持股份市值为2595亿元，远超过去几年的险资举牌规模。

　　而对于撬动A股的杠杆资金，《第一财经日报》采访了解，一方面来源于争相发行万能险投连保等高收益产品；而另一方面部分更为激进的融资型保险公司也通过券商收益互换、融资融券甚至投资机构等变相加杠杆方式寻求资金。

　　对于保险机构发行万能险等高收益保险产品，并最终投向股市，广发证券(16.51, 0.00, 0.00%)策略团队认为，这相当于将投保人的“避险资金”变成了机构配置“风险资产”的主要杠杆资金来源，存在“杠杆错配”，而这些保险公司也成为新的加杠杆主体。

　　对于第二种更为直接的加杠杆方式，多位熟悉保险行业的人士对记者表示，该方式在传统保险公司中几乎不会出现，也是随“宝万之争”才得以曝光，而“融资型”保险公司如何操作并不被外界所知。

　　但无论哪一种，当市场持续下跌，这些杠杆资金都将面临风险，对A股的影响值得防范

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