上周A股震荡走弱，市场风格出现显著分化，成长赛道延续回调走势。主要指数多数下跌：中证500下跌0.51%，上证50下跌1.13%，沪深300下跌1.31%，深证成指下跌1.42%，创业板指下跌3.93%，科创50大跌8.46%，中证1000逆势上涨1.14%，上证指数微涨0.47%。行业层面，消费、周期板块领涨，传媒、社会服务、商贸零售、美容护理、纺织服饰涨幅居前，通信、电子、机械设备跌幅居前。上周A股日均成交额进一步回落至2.27万亿元，融资余额整体延续下行趋势。

　　外部扰动阶段性落地

　　上周美联储7月议息会议落下帷幕，微软、亚马逊、谷歌等北美头部云厂商也披露了二季度财报，国外宏观与产业不确定性同步边际收敛。从财报来看，AI产业高景气再度得到印证。各厂商云业务增长动能强劲，AI需求切实转化为企业营收、利润增量，有效打消了市场对科技巨头“资本开支退坡”的过度悲观预期。算力扩张周期延续，为算力硬件产业链提供了持续的基本面支撑。

　　美联储方面，7月议息会议决定维持基准利率不变，但投票结果出现分化——9票赞成、3票反对，显示美联储内部的政策分歧显著加剧。本次议息声明与6月基本一致，并未提供前瞻指引。决议公布后，2年期美债收益率下行，但10年期、30年期美债收益率同步走高，30年期美债收益率自2007年以来首次突破5.2%，美债收益率曲线呈陡峭化特征。这反映出在通胀黏性居高不下、美联储政策路径模糊的背景下，市场对美联储抗通胀的信心下降。不过前期美债利率已快速上行，金融条件实质性收紧，短期再次加息的必要性并不充分。但地缘局势反复扰动能源价格，9月议息会议不排除美联储选择加息以重塑政策公信力的可能性。在9月会议落地前，市场加息预期将反复摇摆。如果后续美伊局势缓和，通胀、就业数据同步走弱，加息预期降温，流动性紧缩担忧将进一步缓解。

　　国内政策信号积极

　　7月制造业景气度有所回落，受高基数、季节性淡季等因素影响，制造业PMI降至49.2%，跌破荣枯线。供需两端同步走弱，需求端下滑幅度更为明显，其中生产指数、新订单指数分别回落至49.9%、48.5%。受近期大宗商品价格震荡影响，原材料购进价格指数、出厂价格指数分别录得53.2%、47.8%。行业结构呈现明显的“新强旧弱”分化特征：高技术制造业、装备制造业PMI分别为53.3%、51.4%，保持扩张态势；消费品、高耗能行业PMI则降至47.8%、47.0%，景气度继续承压。上半年规模以上工业企业利润同比增长18.7%，增速较一季度提升3.2个百分点，工业盈利修复态势明确。新动能高速扩张带动相关行业利润大幅改善，上半年AI算力产业链拉动电子行业利润同比大增96.9%，拉动整体工业利润上行8.5个百分点。

　　针对新旧动能转换期的结构性问题，7月底国内重要会议明确提出加大逆周期调节力度，统筹存量政策、推出增量举措，推动财政、金融政策协同发力，并将有效扩大内需、挖掘服务消费潜力置于突出位置。财政方面，会议指出要加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。展望下半年，稳增长政策将围绕托底传统产业、培育新动能双线协同落地，财政政策持续发力，货币政策保持适度宽松态势，政策托底效应有望逐步显现。

　　图为规模以上工业企业利润累计同比走势

　　综合来看，国外扰动因素密集落地，市场不确定性明显收敛，上周五科技股在快速调整后出现企稳迹象。国内方面，7月底重要会议释放积极信号，存量、增量政策协同发力托举内需，国内新动能产业盈利持续高增，经济基本面支撑逐步夯实。展望后市，随着外围不确定性阶段性收敛，叠加国内政策托底与结构优化双线推进，预计市场情绪将持续改善，股指或逐步震荡回升。伴随国外AI产业景气度得到财报验证，科技板块谨慎情绪持续修复，有望企稳反弹。(作者单位：申银万国期货)