【期货盘面】隔夜，沪铝主力收于23445元/吨（+230，+0.99%），持仓增加8907手，价格上涨增仓；氧化铝主力收于2683元/吨（+2，+0.07%），持仓增加111手；铸造铝合金主力收于23140元/吨（+195，+0.85%），持仓减少929手；LME铝收于3148.5美元/吨（-24.5，-0.77%），Cash-3M升水15.53美元/吨（扩大1.29美元/吨），库存26.93万吨（减少1975吨）。

产业链呈现内强外弱格局。沪铝增仓上行，国内低库存和现货升水回升提供支撑；LME铝则继续消化中东供应逐步恢复预期。氧化铝窄幅震荡，印尼出口扰动尚未转化为明确的全球供应损失；铸造铝合金跟随沪铝上涨，但减仓特征显示行情仍以空头回补和被动跟涨为主。

【现货基差】SMM氧化铝指数2708.47元/吨（-0.96），期现基差25.47元/吨（持平），现货维持小幅升水；SMM A00铝23200元/吨（持平），华东现货升水10元/吨（扩大10元/吨），华南升水70元/吨（扩大5元/吨），中原贴水100元/吨（收窄10元/吨）。现货升贴水普遍边际改善，持货商挺价意愿增强，但下游仍以刚需采购为主。

ADC12均价24000元/吨（持平），铸造铝合金基差1065元/吨（持平）。现货价格跟涨偏慢，但废铝价格坚挺、再生铝利润偏低，对合金价格形成一定成本支撑。

【估值利润】氧化铝即期利润为-33.23元/吨（减少0.76元/吨），亏损继续小幅扩大。氧化铝完全成本2741.7元/吨（-0.2），进口铝土矿CIF价格70.86美元/吨（持平），烧碱指数降至1880（-20）。烧碱回落缓解部分成本压力，但现货价格继续下移，行业仍处于轻度亏损状态。

电解铝即时利润7037.13元/吨（持平），仍处历史偏高水平；ADC12理论利润-75元/吨，精废价差710元/吨（持平）。沪铝进口亏损3321.34元/吨，亏损收窄21.82元/吨；氧化铝进口亏损277.51元/吨，亏损扩大0.36元/吨，两个进口窗口均维持关闭。

【供需库存】国内铝锭社会库存97.9万吨，较上期减少2.7万吨；铝棒库存12.2万吨，增加0.1万吨；铝锭出库量12.77万吨，减少0.97万吨。库存延续去化，对沪铝价格形成支撑，但出库量下降说明需求并未同步转强，本轮去库可能也与到货量及铸锭比例变化有关。

LME铝库存降至26.93万吨，减少1975吨，Cash-3M升水进一步扩大，海外现货结构仍偏紧。国内电解铝周度产量87.48万吨，减少0.04万吨；铝水比例78.38%，提高0.25个百分点；运行产能4531.16万吨，供应总体保持刚性高位。

氧化铝周度产量170.4万吨（持平），港口库存65.7万吨（增加0.6万吨），电解铝厂内氧化铝库存338.02万吨（增加0.41万吨），氧化铝开工率75.04%。库存小幅累积削弱短期出口扰动带来的支撑。

下游综合开工率61.1%，下降0.3个百分点。其中铝箔开工率70.9%、铝板带开工率69.4%，均保持稳定；铝线缆降至63.6%，铝型材降至52.9%。淡季需求仍显疲弱，板带箔相对稳定，建筑型材及线缆拖累综合开工。

【市场信息】①自7月22日起，印尼相关部门加强对氧化铝、镍铁等出口产品中稀土元素含量的检测。由于当地尚未制定明确含量标准，部分企业无法取得认可的检验证书，船期出现延期。印尼总统办公厅已要求相关机构解决监管空白，并强调在缺乏明确法规的情况下不应阻碍正常贸易。消息意味着出口物流仍有短期扰动，但政策方向正由“限制”转向“疏通”，持续性供应冲击预期有所下降。（路透社、印尼总统办公厅）

②梅赛德斯－奔驰与挪威海德鲁扩大合作，奔驰将在下一代大型电动车的量产中使用Hydro CIRCAL再生铝，该产品消费后废铝含量至少达到75%，高于当前最低25%的水平，双方同时将扩大低碳原铝采购。该合作对短期铝消费总量影响有限，但进一步强化汽车用铝由“轻量化”向“轻量化与低碳化并重”的趋势，有利于高品质再生铝需求增长。（SMM）

③7月27日海外市场成交氧化铝3万吨，成交价格332美元/吨FOB印尼，船期为7月底至8月初。此次成交发生在印尼出口查验趋严期间，说明出口并未完全中断，但成交价较此前西澳FOB成交水平偏弱，海外氧化铝供应仍相对充裕。由于交易双方未公开，成交代表性仍需结合后续船货和报价验证。（SMM）

【南华观点】低库存支撑沪铝估值，但高利润与淡季需求限制向上空间；氧化铝则在出口扰动与供应宽松之间反复定价。

氧化铝：印尼出口查验一度抬升海外供应风险，但当地政府已着手解决监管空白，出口全面中断的概率下降。国内氧化铝库存小幅增加，海外成交价格降至332美元/吨FOB，供应压力尚未明显缓解；与此同时，行业已进入小幅亏损，成本端开始提供支撑。预计氧化铝维持低位震荡，进一步下跌空间受成本约束，但反弹仍需要减产落地或出口扰动扩大。

沪铝：国内铝锭库存降至100万吨以下，LME库存继续减少，境内外现货结构均有边际走强，沪铝增仓上涨具有一定基本面支撑。但铝锭出库量下降、下游开工率走弱，说明需求尚未形成旺季式改善；超过7000元/吨的即时利润也意味着当前价格已包含较高的供应刚性溢价。预计沪铝短期维持震荡偏强，内强外弱格局可能延续，持续上行仍需更强的消费或海外减产信号。

铸造铝合金：废铝价格持稳、工业硅价格明显回落，成本端影响分化。ADC12现货未随期货明显上涨，理论利润仍为负，反映再生铝企业挺价与终端接受能力之间仍有矛盾。预计铸造铝合金以跟随沪铝为主，基差偏强但期货主动上行动力有限。

关注风险：国内铝锭库存去化持续性；印尼氧化铝出口恢复进度；中东电解铝复产及地缘局势变化；下游淡季需求进一步走弱。