近期，布伦特原油期货重拾升势，主力合约一度逼近100美元关口，单周涨幅超12%。消息面上，7月下旬红海航运风险再度发酵，胡塞武装接连袭击过境油轮，叠加中东产油国减产兑现等因素，国际油价被快速推高。

　　国际投行高盛为此也连发多份大宗商品深度报告，拆解地缘溢价。高盛认为，油价上行风险显著大于下行空间，短期内夏季库存去化将支撑其高位运行。

　　当前，原油市场核心矛盾集中在全球三大关键海运路线同步承压，这也是本轮油价反弹的核心驱动力。

　　高盛统计的数据显示，过去30天，曼德海峡原油日均流通量接近900万桶，其中约400万桶运力缺乏替代绕行方案，一旦霍尔木兹海峡、曼德海峡、苏伊士运河同步受阻，全球原油流通将出现硬缺口。尽管沙特红海延布港口近7天的装载量稳定在500万桶/日高位，成为波斯湾受阻后的核心替代出口，但胡塞武装的封锁威胁直接抹除这条缓冲通道的安全垫。除了红海风险，俄乌冲突升级也拖累里海石油管线出口持续走弱，哈萨克斯坦原油外运规模回落。叠加中东多国执行减产计划，7月中东原油产量明确下滑，供给端收紧的预期持续发酵。

　　高盛分析了三类油价预期的情景：一是基准中性情景。假设中东地缘局势缓和，航运逐步恢复，维持2026年四季度“布伦特原油80美元、WTI原油76美元”不变；2027年霍尔木兹海峡通航正常的前提下，全年“布伦特原油均价75美元、WTI原油70美元”。机构测算2027年全球原油供需过剩规模达320万桶/日，长期过剩压制价格中枢。二是极端上行情景。若霍尔木兹海峡航运中断持续至2027年，海湾原油产能直至2027年底才能完全修复，2026年四季度“布伦特原油有望突破120美元，2027年均价则站稳100美元”；若曼德海峡、苏伊士运河同步长期封锁，油价将再额外上浮25美元/桶。三是下行底线情景。若全球供给超预期放量、能源需求持续萎缩，2027年末布伦特原油最低下探至60美元，但该情景发生概率偏低。

　　即便不考虑极端地缘封锁，高盛也判断7—8月油价仍会守住本轮涨幅，三季度全球原油将出现210万桶/日的供需缺口，库存持续去化。当前，全球显性原油库存降至年内低点，自3月以来累计去库4.09亿桶，库存缓冲垫变薄，市场对供给扰动的敏感度大幅提升，任何航运中断都容易快速放大油价波动。