【期货盘面】7月22日沪锌2609开24515、最高24635、最低24430、收24565元/吨，较前结算涨165元/吨、+0.68%，成交89033手，持仓97559手、增1613手；盘中回踩后收复。7月22日夜盘沪锌2609高开冲高后维持偏强，开24650、最高24800、最低24610、收24755元/吨；低加工费和LME去库提供支撑，但油价抬升、美元偏强及美债收益率高位限制估值扩张。

【现货基差】7月22日 SMM 0# 锌锭报24510元/吨，现货小幅升水。

【估值利润】截至7月17日，SMM国产锌精矿加工费为-750元/吨，矿端偏紧格局未变；截至7月21日锌锭进口盈亏为-4222.94元/吨，进口补充动力不足。硫酸均价截至7月20日为2112.5元/吨；7月16日镀锌、压铸、氧化锌开工率分别为55.07%、45.33%、54.61%，需求处于淡季分化状态。

【供需库存】截至7月20日，SMM七地锌锭社会库存26.90万吨，较7月16日增加0.13万吨；上期所库存截至7月17日为15.18万吨、周降427吨；LME锌库存截至7月21日为10.85万吨、较前一日减少650吨。外盘去库与国内社库微增分化，国内锭端供应压力尚未完全消化。

【市场信息】1、SMM七地锌锭社会库存增至26.90万吨，淡季接货尚不足以推动连续去库。

2、国产锌精矿加工费维持-750元/吨，锌锭进口亏损扩大至-4222.94元/吨，矿端与进口窗口继续约束供应弹性。

3、LME锌库存7月21日降至10.85万吨、日减650吨，但上期所库存仍在15万吨以上，内外库存信号分化。

4、美伊冲突围绕霍尔木兹海峡升级，特朗普提出将回应对商船的攻击；布伦特升至94美元附近、10年美债收益率升至约4.65%，油价推升通胀预期、利率抬升压制有色估值。锌对美元和利率变化较敏感。

【南华观点】锌的反弹基础仍在低加工费与海外去库，但国内社库重新小幅累积说明锭端并不紧张。夜盘走强未改变淡季需求偏弱的事实，且美伊冲突推高油价、抬升利率预期，对估值形成反向牵制。震荡中枢较此前有所抬升，但延续性取决于国内库存能否由累库转为连续去化。