7月14日亚市早盘，伦敦现货黄金价格跌破4000美元/盎司，交投在3996美元/盎司附近。美国总统特朗普宣布恢复对伊朗实施海上封锁，同时对途经霍尔木兹海峡的货运船只征收20%通行费，进一步加剧中东地缘紧张局势。受地缘冲突升温刺激，WTI原油升至80.41美元/桶，日内有望冲击81美元/桶整数关口，布伦特原油同步大幅冲高至85.75美元/桶。不过，截至记者截稿，现货黄金价格再度回升至4020美元/盎司。

　　“近期金价宽幅震荡，核心驱动来自美联储货币政策预期快速转向，叠加美元持续走强。美伊冲突推升油价，间接放大利率端利空，并未给黄金带来传统避险支撑；黄金属于无息实物资产，市场配置吸引力持续走弱，叠加实际利率上行，进一步抬高持有黄金的机会成本。这也是本轮美伊地缘风险升温背景下，金价走出不升反跌行情、多次盘中闪崩的核心原因。”资深黄金分析师沈璟财在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　金价暴跌背后

　　据悉，本轮金价从年初5500美元历史高点持续回落至4000美元关口附近，累计回撤幅度接近26%。上半年这波深度回调可分为多个阶段，1月底贵金属迎来一轮大幅下跌。本次急跌并非宏观逻辑发生反转，而是前期涨幅过高、交易头寸过度拥挤带来的正常修正——白银极端高位轧空行情催生大规模获利了结，叠加多家对冲基金同步调仓，市场出现流动性踩踏行情。

　　“进入3月，市场核心交易逻辑发生根本性转变。此前地缘升温便能吸引避险资金入场的简单传导逻辑彻底失效，市场形成全新传导链条：地缘冲突加剧能源供给风险、推升再通胀预期、强化紧缩货币政策预期、拉动美元实际利率上行，最终打压无息贵金属资产。”银河期货分析师袁正在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　袁正补充称，这一阶段黄金罕见脱离传统避险属性，走势更接近风险资产；土耳其等新兴经济体受持续恶化的经常账户拖累，只能抛售本国黄金储备稳住本币汇率，持续给金价带来下行压力。5月至6月，贵金属市场正式进入趋势下行通道。

　　5月美国非农新增就业数据大幅超出市场预期，核心PCE同比反弹至3.2%，30年期美债收益率一举突破5%关口，市场主流交易逻辑彻底从“何时降息”转向“美联储是否重启加息”。6月美联储议息会议点阵图显示，半数官员支持年内加息三次，市场降息预期彻底消散，美元实际利率同步大幅上行。

　　与此同时，近期美伊冲突持续发酵，再度引发市场广泛关注。西安交大客座教授景川在接受《华夏时报》记者采访时表示，黄金本身不产生利息收益，一旦10年期美债收益率突破4.5%、美联储释放加息信号，市场资金会优先配置美元现金和美债，而非黄金。

　　景川进一步分析称，全球原油贸易统一采用美元结算，油价大幅上涨会抬升市场美元需求；美国作为能源净出口国可从高油价中获利，美元指数随之走强，持续压制金价。从历史行情规律来看，当实际利率（名义利率减去通胀预期）由负转正并持续上行时，黄金避险价值会被利率逻辑压制；一旦美联储开启降息周期、实际利率重回负值，避险逻辑将重新主导金价走势。

　　金价回落迎中长期配置窗口

　　当前的中东局势已从局部紧张演变为多点开花的复杂冲突。7月13日美国总统特朗普已正式通知国会，伊朗战事重新爆发。特朗普明确表示将恢复对伊朗的海上封锁，并计划对所有经霍尔木兹海峡运输的货物收取20%的费用。这一强硬举措直接针对伊朗宣称已关闭的海峡航道，旨在恢复对该关键能源通道的控制。

　　受本轮地缘冲突政策刺激，7月13日国际原油期货单日暴涨超9%，布伦特原油结算价报83.30美元/桶，WTI原油同步刷新近一个月价格高点。霍尔木兹海峡作为全球石油运输的“咽喉”，其航运受阻的风险迅速推高了市场对能源供应中断的担忧，而油价大幅上涨直接推高了全球经济的能源和运输成本，成为通胀压力的新催化剂。

　　与此同时，金油比迎来一轮历史级修复，该指标长期合理均值区间为16至20倍，年初曾反常冲高至30倍上方。本轮修复主要通过“分母驱动”（油价从70美元/桶飙升至119美元/桶）而非“分子暴跌”（金价从5600美元/盎司回调至4000美元/盎司）实现，属于向均值回归的正常过程。

　　黄金作为传统避险资产，市场当下的滞胀预期反而对其形成压制。值得关注的是，金价持续回落过程中，机构黄金持仓同步发生明显变动。对此，景川表示，全球最大黄金ETFSPDRGoldTrust持仓自年初约1080吨回落至6月中旬1012吨附近，可见机构投资者逐步削减投机多头、主动减仓避险；资金持续流出，本质是短期资金适配高利率环境做出的调仓动作，机构主动压低无息资产仓位，增配生息资产对冲走高的资金成本。

　　全球央行（尤其中国央行）逆势增持，中国央行6月增持黄金48万盎司（约14.93吨）至7544万盎司，创2023年10月以来最大单月增幅，连续第20个月增持。世界黄金协会相关调研显示，89%的央行储备管理者预计未来12个月全球央行将持续购金，45%的受访机构计划加大黄金配置，两项数据均创下该调研历史新高。对此，景川表示，这种分化恰恰说明，短期投机资金与长期战略配置对黄金价值的认知存在本质差异。央行购金为金价提供了坚实的长期底部支撑（约3950—4000美元区间），而机构流出则制造了短期的波动与超跌机会。

　　“中国央行等新兴市场央行持续大手笔购金属于长期战略，核心目的是推进储备多元化、降低美元资产依赖、对冲地缘与债务风险。央行布局以十年以上长线维度考量，不会被短期利率波动、金价回调干扰，当前金价回落正是低位布局窗口，叠加持续发酵的地缘冲突，进一步巩固黄金终极避险、非主权资产的核心价值。”沈璟财表示。

　　对于国内普通投资者而言，沈璟财表示，当下已迎来黄金中长期配置窗口期，但操作上需做好3至5年甚至更长期持有准备，同时警惕短期价格剧烈波动。投资品类优先推荐黄金ETF，该产品是多数普通投资者的最优选择，交易门槛低、管理费率低廉、金价跟踪误差小，投资者可直接通过股票账户交易，适合分批建仓、灵活调整仓位。

　　实物黄金适合作为资产底仓，沈璟财表示，适配追求资产安全、长期持有不动的家庭；建议选购银行、正规品牌发行的投资金条，相比黄金饰品溢价更低，不适合短期频繁交易。黄金期货不建议普通投资者重仓参与，该品种更适合具备专业交易能力、可严格执行风控的投资者，仅用作对冲风险或短期战术配置的辅助工具。

　　何时见底？

　　近期美伊冲突再度扰动市场，美伊谅解备忘录存在根本性缺陷，落地执行难度极大，当前双边僵局具备长期化趋势，整体处于无稳定协议、战事时打时停、霍尔木兹海峡通航间歇性受阻的状态。市场普遍认为，年内美国中期选举或将约束特朗普政府的对伊军事行动，但从当前局势来看，共和党失守参议院的概率持续走低，政府在司法审理、弹劾调查、选举争议等事务上的政治压力显著弱化，市场大概率高估了中期选举对其施政的约束力度。

　　与此同时，袁正表示，当前市场加息预期是否完全定价，核心取决于通胀预期能否进一步抬升，而通胀走势的关键，在于美伊冲突升级、霍尔木兹海峡持续封锁是否会推动油价持续上行。从盘面表现来看，7月13日布伦特原油单日大涨9%，报83.30美元/桶，价格较今年三、四月份高点仍有差距。若后续油价无法持续大幅冲高，通胀传导效应将在三、四季度显著回落，美联储全年维持利率不变的概率依然偏高。

　　然而，袁正表示，一旦油价重回100美元/桶关口，月度核心通胀将额外抬升3至4个基点，美联储货币政策天平或将即刻转向。目前霍尔木兹海峡通航量已骤降至单日仅3艘次，叠加特朗普重启对伊朗海上封锁、征收海峡通行费的举措，地缘风险升温概率远高于回落概率，意味着市场加息预期并未完全定价，黄金4000美元整数关口的支撑力度，完全取决于后续油价走势。

　　“目前市场美联储9月加息预期升至六成以上，美元指数刷新13个月新高，本轮金价下跌仅部分消化加息预期，并未完全释放。当前加息情绪仍在升温，资金持续撤离黄金，空头动能尚未彻底衰竭。国际金价在4000美元整数关口具备阶段性技术支撑，但支撑有效性偏弱。若后续通胀数据偏强、美联储鹰派表态发酵，该关口存在破位风险。”北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　针对金价后续走势，景川分析称，若非农、通胀等核心经济数据持续超预期，市场加息预期将进一步升温，甚至出现7月提前加息的交易预期。下行风险方面，德意志银行极端情境下金价下看3800美元/盎司；若金价失守3885美元关键支撑，技术面下行目标区间将看向3750至3600美元/盎司。

　　从长期配置维度来看，景川认为，当前金价已进入战略配置合理区间，但短期行情大概率持续震荡磨底，4000美元/盎司关口支撑力度仍有待验证，投资者不宜重仓抄底。中期而言，若美联储9月加息落地、美国经济数据走弱，金价有望迎来反弹契机。长期维度下，全球央行持续购金、去美元化趋势、美元高债务等核心支撑逻辑并未改变，本轮金价大幅回调，反而为长线投资者打开优质布局窗口。