随着银行警告美联储政策预期变化以及地缘政治紧张局势升级可能冲击市场，在经历数月平静之后，外汇交易员开始买入更多对冲工具，以防范汇率波动加剧。

　　数据显示，衡量未来一个月主要货币预期波动率的一项指标近几周小幅上升，不过仍仅略高于6月份触及的五年低点，也远低于今年平均水平。与此同时，一年期欧元兑美元隐含波动率也已自2022年以来低点有所回升，但一个月期欧元兑瑞士法郎隐含波动率仍处于十多年来最低水平。

　　对冲主要货币大幅波动的成本仍然较低

　　外汇市场的这种低波动性也使得套利交易成为今年最赚钱的外汇交易策略之一。套利交易通常是借入日元或瑞士法郎等低收益率货币，再买入包括新兴市场货币在内的高收益率货币，从而赚取利差收益。

　　今年以来，这一策略已取得约8%的回报率，跑赢全球债券和黄金。高盛集团策略师表示，发达经济体之间巨大的利率差异以及持续低迷的市场波动率，共同造就了20多年来最有利于套利交易的市场环境。

　　外汇套利交易年初至今回报率跑赢债券和黄金

　　高盛策略师斯图尔特.詹金斯在一份报告中写道“正是G10国家利率稳定在当前区间——利率差带来的实际波动率下降，且市场预计未来政策行动相对有限——才使得G10外汇套利收益率能够在波动率保持低迷的情况下同步提升。”

　　对冲基金和资产管理机构通常利用套利交易来赚取不同市场之间的利率差，只要汇率总体保持稳定，这一策略便能够持续获利。不过，该策略也伴随着风险。问题在于，支撑套利交易的第二个关键因素——低波动率——可能即将消失。由于套利收益是逐步累积的，而汇率造成的亏损可能在几分钟内迅速发生。因此，一旦市场波动突然加剧，可能引发套利头寸迅速平仓，并放大整个金融市场的波动。

　　与此同时，市场所面临的环境远非平静。在新任美联储主席凯文.沃什领导下，美联储正逐渐减少向市场提供明确的利率路径指引，使交易员越来越依赖每一次经济数据公布来判断政策走向。与此同时，美国与伊朗之间再度爆发冲突，也威胁着中东地区本已脆弱的停火局势。

　　巴克莱银行策略师认为，这种市场表现与宏观环境之间的脱节不可能长期持续。由马雷克.拉茨科领导的策略团队表示，该行模型显示，未来外汇市场波动率有望回升，并建议投资者买入能够在今年晚些时候欧元兑美元波动加剧时获利的相关金融工具。他们在一份报告中写道：“当前外汇市场波动率之所以维持低位，并不是因为宏观经济不确定性下降，而是因为市场缺乏明确的方向性判断。”

　　熟悉相关交易的外汇交易员表示，一些追求短期收益的投资者以及银行间交易部门似乎也得出了类似结论。由于当前对冲成本相对于潜在风险仍然较低，杠杆投资者正积极布局一旦市场波动率回升即可获利的交易策略。

　　已有一些迹象显示，市场可能正在发生变化。随着外汇期权市场开始计入下周即将公布的美国通胀数据，本周欧元和英镑短期期权的对冲成本已从低点反弹。这也提醒市场，在美联储减少前瞻性指引之后，单项经济数据对市场的影响力已经达到多年来最高水平。

　　即将公布的美国通胀报告可能左右货币市场对于美联储利率路径的押注。目前，货币市场仍预计美联储今年至少还将加息25个基点。

　　目前，市场仍然普遍押注未来市场环境将保持平稳。但如果波动率重新回归，那些一直受益于低波动环境的交易策略，可能会迅速遭遇大规模平仓。而且，如果外汇市场波动率持续回升，其影响将远远超出期权市场。