农产品

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　　二季度初，郑棉主力合约在全球新年度产需缺口扩大至124万吨、国内实播面积减幅一度传闻达10%以及美总统访华宏观提振等多重利好驱动下，5月初触及16955元/吨的阶段性高点。随后市场情绪降温，种植面积缩减不及预期、下游进入纺织淡季，棉价震荡回落至15600元/吨附近。进入7月，新疆主产区持续性高温天气点燃市场减产担忧，郑棉主力CF2609合约重拾升势，站稳16000元/吨关口，开始在16000-16500元/吨区间震荡整理。截至7月7日，郑棉主力合约收于16330元/吨，隔夜ICE美棉主力合约亦突破80美分/磅关口桎梏，内外盘联动走强。

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　　供应端分析

　　（一）新疆持续性高温引发市场对单产的担忧

　　当前供应端最主要的扰动来自于天气。7月以来，新疆棉花主产区遭遇罕见持续性高温天气。南疆尉犁、且末多地最高气温突破42℃，库尔勒地区上周甚至出现43℃-44℃的极端高温，北疆石河子、昌吉等产区最高气温也攀升至38℃左右。据中国棉花协会监测，当前新疆大部棉区气温较常年同期偏高2℃-6℃，高温日数偏多2-5天。新疆气象局与农业农村厅联合预警显示，7月11-12日全疆平原区将再度迎来第二轮持续性高温，南疆盆地、东疆全域最高气温将重回40℃以上，棉花主产区热害风险升级至高位。

　　数据来源：中国气象局

　　当前棉花正值花铃生长的关键阶段，花铃期对温度极为敏感。高温主要从三个层面影响棉花产量：其一，花粉活力对温度高度依赖，当气温持续超过35℃时，花粉萌发率和花粉管伸长速率显著下降，超过40℃则导致花粉大量失活，直接造成授粉受精障碍，形成不孕籽；其二，高温会加速植株蒸腾作用，若水分供应不足，叶片气孔关闭，光合速率下降，有机养分合成减少，蕾铃因养分竞争而大量脱落；其三，夜间高温会加剧呼吸消耗，使植株白天合成的养分在夜间被大量消耗，无法有效向棉铃转运，最终导致单铃重下降、衣分降低。当前南疆部分棉区空气相对湿度仅10%左右，高温叠加干旱，对棉花开花授粉极为不利。当地灌溉条件的好坏，将最终决定高温对棉花单产的影响程度。

　　（二）美棉产区干旱比例仍处高位，优良率持续下滑

　　截至6月30日，美棉产区干旱比例达56%，虽较峰值98%大幅降低，但仍处于高位。其中中度干旱占比30%、重度干旱占比18%、极度干旱占比7%。截至7月5日，美棉优良率进一步降至46%，较前周下降2%，较去年同期下降6%。尽管6月30日USDA报告显示2026年美棉实播面积为985万英亩，同比增长6%，高于市场预期的963.6万英亩。但优良率持续走低、干旱比例仍处高位意味着弃耕率和单产存在较大不确定性。USDA6月报告预测26/27年度弃耕率为23.44%，高于上一年度的15.63%。当前美棉进入开花结铃关键期，未来六周降雨分布和高温强度值得关注。

　　数据来源：USDA

　　（三）国内商业库存持续去化，但降速环比有所放缓

　　根据同花顺数据，截至5月末，国内棉花工商业库存合计519.8万吨，处于历史中性水平。其中商业库存为374.53万吨，工业库存为84.64万吨。进入5、6月后，随着下游纺织传统淡季到来，企业采购节奏明显放缓，商业库存去化速度较一季度有所放缓。这一库存降速的放缓，与同期纱线、坯布库存由降转升相互印证，反映了下游需求端支撑力度已经减弱。

　　数据来源：同花顺、广州期货研究中心

　　港口进口棉库存方面，受前期低价外棉集中到港及进口配额增发影响，港口未通关外棉库存持续累积，截至5月末已回升至近年偏高水平，进一步补充了国内供应。

　　在新棉10月大批量上市前，国内棉花现货供应偏紧的格局并未根本改变，北疆高品级优质棉资源逐步减少，对现货价格仍提供一定支撑。但需警惕的是，5月以来去库速度的持续放缓，叠加港口进口棉库存高企，供应端对价格的边际支撑力度正在减弱。若后续需求持续疲软，库存去化节奏长期缓慢，届时供应偏紧的逻辑将面临阶段性修正。

　　综上所述，当前供应端最核心的矛盾和变量集中在产地天气。2026年厄尔尼诺事件已于5-6月正式启动，目前正处于快速发展阶段，世界气象组织预计7-9月将发展为强厄尔尼诺，中国气象局亦判断夏秋季将形成一次东部型强至超强事件。在此背景下，新疆主产区正经历持续性异常高温，花铃期棉花面临花粉失活、蕾铃脱落及单铃重下降等多重胁迫，且7月中旬第二轮高温已在路上；与此同时，美棉产区干旱比例虽较前期峰值有所回落，但仍处于历史性高位，优良率持续下滑至46%，弃耕率存在较大不确定性。两大主产区天气风险共振，为全球新年度棉花产量增添显著变数。库存方面，国内商业库存虽持续去化，但5月以来降速环比放缓，港口进口棉库存高企，削弱了供应端对价格的边际支撑力度。总体而言，天气风险已成为供应端的核心定价变量，后续新疆高温的持续时长与美棉产区降雨分布，将决定减产预期的实际兑现程度。

　　02

　　需求端分析

　　（一）传统淡季特征明显，需求端支撑有限

　　7-8月为纺织行业传统淡季，下游订单整体清淡，企业以刚需随采随用为主。据中国棉纺织行业协会调研，近期企业开工情况尚可，当前开台率维持在八成左右，但订单整体环比持续回落，产成品库存累积压力有所加大。根据钢联数据，截至7月3日，国内纺织厂开工率降至73.7%，环比下降1.7%。织布厂开机率降至39.1%，环比下降1.7%。

　　数据来源：钢联、广州期货研究中心

　　（二）纺企利润持续承压

　　棉花价格涨幅持续高于纱线价格涨幅，纺企即期利润被严重压缩。根据钢联数据，内地纺织即时利润长期处于负值即亏损状态。新疆纺企虽仍时有部分利润空间，但随着郑棉重回16000-16500元/吨区间，即期利润也被明显压缩。多数棉纺厂并不急于跟随棉花期现价格上调纱线报价，市场观望情绪浓厚。下游织造开机率延续下滑态势，秋冬订单尚未批量启动，市场心态普遍谨慎。纱线、坯布成品库存缓慢累积，产业链负反馈压力正在逐步积聚，后续需重点关注淡季过后补库和需求回暖的节奏及力度。

　　数据来源：钢联、广州期货研究中心

　　03

　　行情展望

　　短期多空博弈加剧，棉价在1.57-1.65万元/吨区间内偏强震荡。当前市场呈现鲜明的“强预期、弱现实”特征。利多因素集中在供给端：国内商业库存持续去化、新疆产区高温天气持续引发减产担忧、新年度种植面积同比缩减等。利空因素则集中在需求端：7-8月纺织传统淡季、纱线坯布持续累库、纺企仅维持刚需采购，纺织即时亏损严重。此外，储备棉轮出政策尚未落地，一旦启动将直接增加市场流通货源。多空交织，但短期内天气演变和轮储政策是交易重点。

　　中期供应趋紧逻辑有望逐步强化。新疆高温天气预计将持续至8月上旬。若高温持续至7月中旬将导致蕾铃脱落，单产受损可能触发第二轮上涨。美棉方面，尽管实播面积超预期，但优良率持续下滑、干旱比例仍处高位，USDA7月供需报告可能根据实播面积上调产量预测，但更准确的预测需等到8月实地测产。全球棉花供需格局偏紧、国内旧作库存持续去化的基本面支撑下，价格波动幅度将有所放大，若纺企存在旺季前补库行为或传统旺季需求回暖，价格有望突破震荡平台上沿。