逻辑：棕榈油：原油低位止跌企稳带动油脂修复，但产地季节性增产、国内高库存压制反弹高度，整体呈现近月现实宽松、远月政策与气候利多的分化格局。美方6月22日发放有效期至8月21日的伊朗石油通用豁免许可，全面放开原油外销、美元结算、航运保险全链条限制，前期波斯湾滞留原油规模修正为5800万桶，两周累计外运超4000万桶，伊朗原油日出口较封锁低谷提升80-100万桶，持续向亚太市场投放低价货源，原油中长期供给宽松逻辑未改，仅短期超跌后存在技术性修复。霍尔木兹海峡通航修复至冲突前65%，商船绕行阿曼沿岸规避航道袭击风险，航运扰动仅带来脉冲式油价反弹，无法扭转原油偏弱大趋势，而棕榈油能源替代属性决定盘面高度绑定原油波动，原油反弹力度有限直接约束油脂上行空间。

　　需求端核心支撑来自印尼B50生物柴油政策，7月1日已正式落地实施，配套三个月零售商过渡期，官方测算全年棕榈油工业消费新增350-450万吨，全年生柴棕榈油消耗区间上修至1750-1850万吨；但当前POGO棕榈油-柴油价差转正，掺炼出现亏损，补贴依赖出口税资金池，市场担忧原油持续下跌将扩大财政缺口，下半年实际掺混比例或不及名义标准，需求增量存在兑现不及预期风险。供给端中长期约束清晰，印尼计划2026年清退400-500万公顷非法油棕园，占全国种植面积25%，叠加3月起毛棕榈油出口专项税上调至12.5%，抬升外销成本、优先保障国内生柴原料供给；马来西亚SPPOMA6月1-25日数据显示产量环比大增16.92%，鲜果串单产、出油率同步回升，彻底结束5月逆季节性减产，ITS数据显示6月马棕出口环比仅增4.7%，产量增幅显著高于出口，市场预估6月末马棕库存环比续增3%至250万吨，创历年同期6月新高，季节性增产压力集中释放。

　　气候端利多预期持续升温，NOAA确认厄尔尼诺已形成，年底大概率发展为强厄尔尼诺，东南亚产区将迎来持续高温干旱，油棕产量受水分扰动存在9-12个月滞后利空，远期27年上半年棕榈油减产预期持续发酵，为远月合约提供估值支撑。国内现货端压力突出，截至6月26日全国棕榈油商业库存67.54万吨，同比大幅高出66.63%，豆油、菜油同步维持中性偏高库存，终端餐饮、食品消费进入传统淡季，下游企业仅刚需补库，高价环境下采购意愿偏弱，现货基差持续走弱拖累近月合约。美豆新作播种面积8536.5万英亩，同比明显增加，若无极端干旱炒作，全球豆油远期供给宽松，进一步限制油脂整体反弹空间。综上所述，油脂短期受原油技术性修复带动小幅反弹，但马来西亚季节性增产、国内外高库存、终端食用消费疲软构成三重压制，上涨持续性不足；中长期印尼B50刚性掺混需求、厄尔尼诺气候减产预期、油棕种植面积约束形成底部支撑，多空力量相互制衡，整体维持宽幅震荡偏强格局，近月波动修复、远月估值抬升。

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