近期伦镍期货整体走出先扬后抑行情，7月2日隔夜时段，美国ADP就业数据不及预期，市场产生美联储降息的鸽派预期，伦镍获此利好支撑，在基本金属集体走跌背景下逆势上涨68美元/吨，收盘报16390美元/吨，涨幅0.42%。但行情切换至欧洲交易时段后，伦镍由涨转跌。国内沪镍主力合约夜盘小幅收跌，日内运行区间125110元/吨—127840元/吨，市场多空分歧加大，整体交投情绪偏谨慎。

　　“受贵金属、有色板块全线回落拖累，市场风险偏好持续走低，自5月中旬以来起沪镍期货价格持续走弱。与此同时，印尼计划下半年追加镍矿出口配额，美伊关系缓和导致硫磺价格下行，多重原料端利空因素叠加，大幅削弱镍板成本支撑。多重利空因素形成共振，近期沪镍期货跌破13万元/吨整数关口，价格持续下探寻找新支撑。”银河期货高级分析师陈婧在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　印尼政策挺价松动

　　据悉，今年1至4月，伦镍期货价格自16600美元/吨上涨至20000美元/吨，此轮镍价上行的核心驱动力，来自印尼一系列镍产业政策。对此，方正中期分析师杨莉娜在接受《华夏时报》记者采访时表示，印尼2025年镍矿配额为3.79亿湿吨，2026年下调至2.6亿湿吨，降幅超30%。此次配额大幅收缩，叠加镍矿审批流程缓慢，进一步收紧了全球镍矿供应。

　　与此同时，杨莉娜指出，一季度菲律宾正值雨季，矿山出货量跌至年内低谷，进一步加剧了镍矿端的供应偏紧格局。4月，印尼还修订了矿物基准价（HPM）机制。HPM是印尼政府每月发布的镍矿官方指导价，也是镍矿出口关税及国内贸易的核心计税依据，此次修订将钴、铬、铁等伴生品纳入计价公式，大幅抬升矿端开采成本。

　　除此之外，印尼还表态拟征收镍产品出口关税及镍行业暴利税，多重政策刺激推动镍价持续走高。但矿端成本的持续大幅上涨，不断挤压冶炼企业利润、制约企业正常生产经营，海外多家冶炼厂陆续出现停产、暂缓新增投资等现象。对此，杨莉娜表示，进入5月，印尼相关产业政策逐步释放松动信号，镍产品出口关税、镍行业暴利税的征收计划双双延后落地。同时，新版HPM政策的实际落地执行标准与修订方案存在出入，政策推高矿价的实际效果大幅弱化。

　　6月，市场一度预期下半年印尼镍矿配额增补空间较大，叠加菲律宾加大镍矿出口、供给放量，镍矿端的供应收缩约束持续减弱，给镍价走势带来明显走弱压力。对此，一德期货分析师谷静在接受《华夏时报》记者采访时表示，此轮镍价破位下行的核心诱因，是市场预判印尼将放宽2026年全年镍矿开采配额审批额度。受印尼镍矿审批额度收紧影响，埃赫曼旗下维达湾镍业目前已停产，企业正积极申请上调开采配额。若全年审批额度放开，年内镍矿供应格局将迎来根本性转变，由供应偏紧转向供应宽松。

　　不过，谷静表示，6月30日，印尼能源和矿产资源部在相关会议上并未公布2026年镍矿开采配额上调的官方数值，全年基础配额维持2.6亿湿吨，新增补充配额数据需待相关审批完成后公示。此外，受前期中东地缘冲突冲击，全球硫磺供应紧张、价格大幅攀升。由于印尼镍湿法冶炼工艺需消耗大量硫磺，硫磺价格大涨直接显著抬高了当地湿法炼镍中间品的生产成本。

　　“尽管美国与伊朗关系趋于缓和，但目前中东硫磺CIF报价仍维持在1000美元/吨上下，较冲突前500美元/吨的价格仍处于高位。7月起，中东滞留的硫磺船货将集中到港，市场预计硫磺价格将进一步下行，有望缓解原料供给短缺的担忧，湿法炼镍的生产成本也将从高位回落。”谷静称。

　　镍市底层逻辑生变

　　进入二季度后，菲律宾镍矿主产区雨季结束，出矿量大幅增加，国内镍矿进口量迎来季节性回升。对此，谷静表示，5月中国镍矿进口量595.86万吨，环比增62.60%，同比增52.69%。其中，从菲律宾进口镍矿547.65万吨，环比增61.55%，同比增56.57%。1—5月，中国镍矿累计进口1386.31万吨，同比增长33.21%。其中，自菲律宾进口镍矿1231.94万吨，同比增长42.57%。

　　此外，受印尼政策导向及硫磺供应格局影响，印尼镍冶炼产品结构出现明显变化，受生产经济性驱动，印尼部分NPI产能转产高冰镍。1—5月印尼NPI累计产量64.12万金属吨，同比下降8.87%；1—5月印尼高冰镍累计产量15.62万金属吨，同比增长123.46%。印尼MHP产量增量明显不足，1—5月印尼MHP累计产量17.61万吨，同比增长6.21%。

　　与此同时，国内镍冶炼产量结构同样出现调整。对此，谷静表示，国内镍铁1—5月累计产量64.12万金属吨，同比下降8.87%；1—5月国内硫酸镍累计产量17.11万金属吨，同比增长34.44%；精炼镍1—5月全国累计产量18.14万吨，同比增长10.46%。

　　“需求端方面，相较于去年新能源消费整体低迷，今年镍市场消费分化特征明显。1—5月传统领域不锈钢耗镍量同比增速5.16%；新能源领域，1—5月电池耗镍量同比增幅35.01%。当前传统领域消费表现不温不火，新能源领域表现亮眼，考虑到终端新能源汽车产销数据还在逐月修复，新能源领域消费还将维持高增速。”谷静称。

　　不过，杨莉娜表示，5月起不锈钢行业逐步进入消费淡季，海外不锈钢需求承压、价格回落，不锈钢厂与原料端NPI的供需博弈持续进行；三元锂电需求虽同比改善，但整体支撑力度偏弱，合金电镀需求持续疲软，对精炼镍需求形成压制。

　　何时见底？

　　随着镍价持续波动，影响其价格走势的核心因素也引发市场关注。对此，谷静表示，进入三季度，印尼年内最终配额量决定着镍价走势。印尼ESDM在相关会议提出审批规则：一是矿山补充配额的申报窗口，仅7月1日—31日可提交补充增产申请。

　　“二是审批约束，新增配额必须绑定印尼本土自有冶炼产能，纯采矿企业增产申请大概率驳回，不会放开原料外销型矿山产能；三是审批方式，个案逐企审批，最终新增总量存在极强不确定性。我们认为，印尼政策将按需批复配额，镍矿供应整体维持紧平衡，镍矿端政策行情有望反复波动。”谷静称。

　　针对镍期货价格后期走势，谷静表示，从成本角度看，当前湿法亏损严重，火法利润微薄，产业链利润多集中在矿端，而矿供应紧平衡决定了矿端让利的可能性较小。因此，从成本角度来看，当前镍价已处于底部震荡区间，中长期可在当前价位择机布局多单。考虑磨底时间可能较长，期权策略可采用牛市价差组合，买入轻度虚值看涨期权，同时卖出深度虚值看涨期权。

　　“对于镍价来说，未来一段时间镍价或将偏弱震荡，7月印尼开启增补配额申报，但实际落地增量尚不明确，市场仍处于观察窗口期。近期价格回落已在一定程度上消化了未来矿端供应改善的市场预期，若后续增补配额较2.6亿吨基准扩容超30%，矿端短缺约束将基本解除，镍价或将维持偏弱运行。”杨莉娜称。

　　不过，杨莉娜表示，受上半年结构性供应收缩影响，全年全球镍供应过剩量将低于去年年末预期，叠加金九银十不锈钢旺季将至、NPI供应结构性偏紧，将限制镍价下行空间，在全年过剩预期收窄的背景下，镍价难以持续深跌。此外，美联储降息预期、美元强势延续程度，也将影响镍价波动方向，未来多空因素同向共振或将放大行情波动。

　　在镍期权交易策略上，杨莉娜表示，镍价短期弱势震荡格局或将延续，操作上可暂时观望，待市场波动率回落至低位、宏观及流动性压力缓和后，通过卖出低位虚值看跌期权、买入虚值看涨期权的组合策略，博弈价格修复上行，同时降低交易成本。

　　陈婧表示，6月末镍价已经交易了较为悲观的宏观及产业预期，短期跟随宏观情绪寻底后有布局多单的机会，但向上除非宏观格局发生逆转，否则也难突破前高，预计整体宽幅震荡。套利方面可重点关注镍钢比，目前镍钢比已降至近三年低位，部分钢厂已尝试搭配镍板生产不锈钢，有望推动镍钢比修复回归。此外，冰镍生产电镍利润已出现倒挂，后续存在企业转回生产NPI的可能，或将进一步推动镍钢比修复。不过，从镍钢供需结构及历史数据来看，行情修复不宜操之过急，需等待明确的趋势扭转信号。