[ 半年度报告]

　　—— 棕榈油 ——

　　研究员：李兆聪 东证衍生品研究院农产品高级分析师

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　　天气与生柴共振，共画油脂新篇章

　　★弱现实压制上半年上涨动力

　　2026年上半年，油脂市场经历了大起大落。一季度，整体呈现先涨后跌，3月中东冲突爆发，国际油价带动油脂市场整体走强，各国生物柴油政策的变动使油脂市场情绪较强，叠加天气带来的供应担忧，价格一度创近期新高，但随后油价回落叠加供应压力增加，价格再度回落。

　　★厄尔尼诺强势来袭，未来供应担忧加剧

　　6月，NOAA与BOM先后确认赤道太平洋出现厄尔尼诺现象，并且预测年底有很大概率发展为超强厄尔尼诺，或为1950年NOAA有记录以来最强。历史上的几次较强厄尔尼诺均造成了棕榈油的显著减产，其中2015年的超强厄尔尼诺影响最为显著。若今年超强厄尔尼诺形成，预计7-8月起，东南亚将面临严峻的干旱风险，或将使明年的棕榈油发生减产，但厄尔尼诺带来的偏干天气反而可能利于今年少雨期间种植园的加速采摘，从而带来丰产。

　　★生柴提供需求支撑，供需共振提供想象空间

　　由于上半年国际油价高企，印尼马来先后对生物柴油政策进行了调整。印尼计划下半年起强制执行B50，马来计划6月起执行B15，对全球棕榈油需求提供了支撑。在天气+生柴的共振下，今年下半年油脂市场波动或将加大，三季度初在现货供应压力仍存的情况下，或将是暴风雨前最后的宁静，随着干旱逐步出现，市场或将逐步转至对供需转紧的强预期交易。建议关注远月合约多单机会，棕榈油可关注P2701与P2705合约。套利方面，可根据厄尔尼诺与产地天气情况关注近远月反套机会。

　　★风险提示

　　厄尔尼诺不及预期，印尼生物柴油政策变动风险，国际油价异动，宏观风险等。