[ 半年度报告]

　　—— 液化石油气 ——

　　研究员：安紫薇 东证衍生品研究院能源与碳中和资深分析师

　　袁士林 东证衍生品研究院能源与碳中和高级分析师

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　　预期在前，现实在后

　　★下半年供应核心在于霍尔木兹海峡通行正常化

　　下半年供应增量主要来自霍尔木兹海峡通行正常化下中东发运修复，能否恢复正常装船，是决定供应压力兑现节奏的核心变量。美国方面，码头运力瓶颈基本解除，下半年参考可供出口量约为640万吨/月。

　　★供应中断压制亚洲需求

　　上半年需求走弱更多来自供应中断与高价抑制，而非终端需求趋势性塌缩。亚太贡献全球进口减量约八成，印度到货受限最明显；下半年随着中东装船恢复，亚洲存在补库与需求回补空间。

　　★贸易流平衡边际仍在化工需求，但压力有所减弱

　　下半年中东及美国预计约125万吨出口增量需要亚洲承接，较年初压力明显减轻。承接边际主要在中国PDH、印度燃烧需求及补库；若美国库存允许阶段性累积，贸易流压力将进一步缓和。

　　下半年，预计LPG全球供需格局呈现供需双增，边际转向宽松的格局，但总体压力相较年初预期有所减轻，价格中枢相较于二季度将有所下移，参考区间：内盘PG[4000，5200]元/吨，FEI[500，700]美元/吨。3季度是验证中东供应恢复、海峡通行改善以及需求修复的重要节点，需要重点关注相关数据的变化。同时需要注意，供需双增格局下若是需求端恢复斜率大于供应端，也可能走出阶段性的上涨行情。

　　考虑到当前时点市场相对充分的交易海峡通行恢复预期，不论是FEI还是内盘PG价格均回落至3月前水平，建议三季度可以考虑阶段性低多，布局亚洲市场持续补库以及中东出现恢复不及预期的情形，以及对应的FEI月差正套表达。和关注出现美亚出口窗口持续关闭下导致美国LPG库存快速累积后的MB月差反套和FEI/MB丙烷价差做扩策略。

　　★风险提示

　　地缘局势超预期变化，霍尔木兹海峡恢复速度超预期，亚洲地区需求恢复不及预期