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　　20号胶期货跨境交割细则简介

　　6月25日，上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心发布了《上海国际能源交易中心交割细则（修订版）》，正式在20号胶期货品种上推出跨境交割业务。为确保该业务的平稳推出和稳健运行，上期能源同日配套发布了《上海国际能源交易中心20号胶期货境外交割结算业务指引》和《上海国际能源交易中心20号胶期货境外交割提货业务指引》两项操作指引，并公布了境外地区装货港信息及升贴水等内容。

　　根据上述交割细则所示，20号胶期货跨境业务是指通过在境外设立交割库，允许签发20号胶离岸货物为标的的境外标准仓单，并用于实物交割的业务模式。交易在境内达成，实货在境外交付，货物既可继续在境外流转，亦可跨境运回国内。

　　目前，上期能源选取泰国、马来西亚、印度尼西亚作为20号胶期货跨境业务的境外交割地区，并设置泰国的林查班港与曼谷港、马来西亚的槟城港与巴生港作为装货港，均执行贴水50元/吨；印度尼西亚的巨港作为装货港，执行贴水210元/吨。值得注意的是，升贴水反应的是运费之间的差异，交割价格是CIF-运费，相当于是FOB价格，但此次公示中没有非洲胶。此外，境外标准仓单有效期是签发之日起六个月，交割之后就注销成为现货。如果接到境外仓单之后，可以安排船运回国再次注册仓单，但是理论上生产日期要在90天之内。

　　数据来源：公开资料整理，广州期货研究中心

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　　为何选择20号胶期货作为跨境交割业务的试点品种？

　　天然橡胶是我国重要的战略物资，进口主要来自东南亚。我国轮胎制造所用的天然橡胶约80%为20号胶。近年来，国内轮胎龙头企业在东南亚主产地布局设厂，下游轮胎企业加速布局海外市场，海外工厂遍布东南亚、美洲和欧洲等地。基于此，天然橡胶行业为满足自身风险管理，对在境外开展实物交割有切实需求。从服务产业链的角度来看，此举将有利于拓展上下游企业的购销渠道，更好适应国际市场需求、提升产业链企业风险管理水平；从促进期货市场发展角度来看，将有利于扩大20号胶期货价格的国际影响力，创新离岸贸易背景下的期货应用场景，进一步推动我国期货市场的国际化进程。

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　　新旧交割路径的比对

　　过去20号胶主要采用的是境内保税仓单交割，这套流程可以简单理解为：海外工厂生产20号胶，上游按照CIF中国港口报价，将货物运到国内的港口，进入保税仓库或保税监管场所，货主提交入库申报，完成审核和质量检验，最后生成保税标准仓单。到期交割的时候，卖方提供保税标准仓单，买方付款接单。所以在旧规则下，交割的核心不仅仅需要考虑海外有没有货，而是海外的货能不能及时变成国内的保税仓单。这中间至少有几道时间门槛：海外到中国的海运时间，到港后的入库检验时间和仓单的生成时间。这也是为什么过去在分析20号胶交割，不能只看海外报价，还要看船期、到港、入库和检验的节奏。

　　这次新增的境外厂库交割，改变的就是这条时间链。境外厂库交割不需要先把货物运到中国保税仓，而是由交易所认可的境外厂库，直接签发境外标准仓单。新的流程大致变成：境外厂库生产20号胶，境外厂库以自身为货主申请签发境外标准仓单，交易所审核，境外厂库签发境外标准仓单，卖方选择某个合约交割，买方付款后接到境外标准仓单。随后，境外标准仓单注销，买方再去境外提货，转卖或者进口。这里最核心的一点是，交割前不需要先海运到国内。以前的保税仓单交割，海运到中国、入库、检验和注册仓单，都是交割前必须完成的动作。现在境外厂库交割下，卖方交割前需要的是境外标准仓单，而不是中国保税仓单了。不过，这并不意味着物流消失了，物流仍然存在，只是从“交割前必须完成”，变成了“买方交割后再自行处理”。买方在接到境外标准仓单以后，如果要把货运回中国，仍然要自己安排海运、保险、卸港、进口报关和国内运输。

　　数据来源：广州期货研究中心

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　　交割细则公布后的市场表现

　　该细则公布后，20号胶价格出现连续较大幅度的回落，截至6月29日收盘，20号胶主力合约收于14345元/吨，较细则公布前回撤-8.07%。进入6月份，多空双方激烈博弈，多头抓住目前20号胶交割没有利润，同时近端来看进口20号胶没有交割时间的问题进行挤仓。但伴随6月初上期能源新增非洲交割品、同时近期新增境外交割细则，打破了交割时间差，多头光速减仓撤退，导致橡胶盘面接近于跌停。此外，半钢胎产销阶段性走弱、美联储加息预期升温以及厄尔尼诺现象暂未传导至橡胶供应出现缩量也使得胶价短线承压。

　　目前来看，20号胶已经较长时间没有交割利润，而增加了境外仓单之后，其实也是没有交割利润的。印尼FOB预估成交价在2150-2160美元/吨，折算人民币14600-14680元/吨，泰国FOB预估在2170-2220美元/吨，折算人民币14750-15100元/吨，均高于盘面价格。

　　数据来源：钢联数据终端，广州期货