当地时间6月25日，美国商务部公布了一系列重磅经济数据，释放出一个并不轻松的信号：美国通胀回落的过程正在变得更加曲折；经济增长虽有韧性，但“成色”不足。

　　数据显示，今年第一季度美国实际国内生产总值(GDP)年化增长率终值，由此前的1.6%上修至2.1%。

　　与此同时，美联储最关注的通胀指标——5月个人消费支出(PCE)价格指数，同比上涨4.1%，高于4月的3.8%；剔除食品和能源后的核心PCE同比上涨3.4%，创2023年10月以来新高。

　　随着整体PCE同比重新站上4%，美国整体通胀时隔三年再次迈入“4字时代”。这也意味着，自2022年高通胀逐步回落以来，此前持续回落的整体通胀趋势，如今出现阶段性反弹；剔除食品和能源的核心通胀粘性也同步抬升。

　　这组数据公布后，市场最关心的问题也随之而来：美联储的降息，是不是又要往后推了？

　　答案很可能是肯定的。

　　原因就在于，PCE一直是美联储最看重的通胀指标，而核心PCE更能反映物价的真实压力。如今核心PCE升至3.4%，不仅远高于美联储2%的长期目标，也说明通胀并没有像市场期待的那样持续降温。

　　更重要的是，这轮通胀并不仅仅是油价惹的祸。

　　近期中东局势一度推高国际油价，能源价格上涨确实拉高了整体PCE。但与此同时，住房、医疗、餐饮等服务价格也在继续上涨，带动核心PCE同步走高。这意味着，即使未来国际油价随着美伊签署谅解备忘录后逐步回落，整体通胀可能有所缓解，但核心通胀未必会很快回到2%的目标附近。

　　另一边，美国经济仍在增长，但增长质量并没有GDP数字看上去那么亮眼；并不足以给美联储提供“尽快降息”的理由。

　　虽然不少人担心美国消费开始降温，但最新数据显示，5月居民收入和支出环比均增长0.7%，就业市场依然保持稳健。不过，如果把通胀因素剔除，实际个人消费支出仅增长0.3%；一季度实际个人消费支出年化增速终值也从1.4%下修至0.5%。

　　换句话说，美国居民消费仍在增长，但名义消费增长中，有相当一部分被通胀“吃掉了”。实际购买力的改善，远没有数据表面看起来那么明显。

　　对于美联储来说，这恰恰是一种棘手的局面。

　　6月25日，纽约联储主席威廉姆斯表示，目前的利率水平仍有助于推动通胀回落，并预计今年年底通胀仍将在3.5%左右，之后才会逐步向2%的目标靠拢。这一表态，进一步强化了美联储短期内不会急于降息的预期。

　　目前，市场普遍预计，美联储短期内仍将按兵不动。但如果未来两个月核心PCE依然维持高位、未出现明显回落；就业市场也没有明显降温，那么9月议息会议上，“是否需要重新讨论加息”，很可能又会成为市场关注的焦点。