广期所铂、钯期货设置了滚动交割、一次性交割与期转现三类实物交割模式，三者在申报时间、发起权限、配对逻辑及操作灵活性上既相互区分又互为补充。其中，滚动交割是交割月内的主要履约方式，由卖方主导分批申报，交易所依据既定规则自动配对，买方无法自主选择锭、海绵或粉末等交割品形态；一次性交割针对合约到期后的全部未平仓头寸进行集中配对与履约，流程标准化且刚性较强；期转现依托买卖双方线下协商开展，不仅时间窗口更早，还可自主约定交割品类、价格与交收细节，能有效规避仓单形态差异带来的隐性损耗。市场参与者可根据自身持仓周期、接货需求及风险偏好，选择适配的交割方式完成持仓了结与现货交收。

　　广期所当前主流的注册仓单路径有以下四种：路径A为国产注册品牌锭直接转换为仓库仓单；路径B为注册进口锭直接转换为厂库仓单；路径C为非国产注册品牌锭经重熔制成国产注册品牌锭后转换为仓库仓单；路径D为国产注册品牌的粉末、海绵状产品可进入生产型厂库生成仓单。

　　从各交割路径的使用结构来看，路径A占据主导地位。鉴于国内铂、钯供应对外依存度较高，路径B成为仓单流动性的重要补充；但由于首批厂库投放额度有限，目前路径D的应用规模相对偏小。

　　截至2026年6月15日，广州期货交易所铂、钯期货的首次交割已顺利完成。当月累计交割铂2073千克、钯2148千克；同期，铂仓单数量达5333张，钯仓单为5320张。从仓单分布来看，铂仓单中54%集中在厂库，仓库仓单则超半数存放于深圳威豹库；钯仓单的95%为仓库仓单，且同样高度集中在深圳威豹库。

　　广期所铂、钯期货上市第二周，受宏观环境与贵金属板块联动影响，价格一路冲高，内外盘套利窗口随之迅速扩大。价差峰值出现在2025年12月25日，当时铂内外价差突破100元/克，钯价差同步走扩，带来丰厚的跨市套利空间。此后市场情绪快速降温，价差有所收窄；2026年农历春节后，价差收敛至约30元/克；进入4月，铂内外价差长期维持在10元/克左右的小幅溢价区间，钯则基本保持平水状态；5月以来，随着仓单注册落地、交割流动性改善及外盘波动加剧，铂内外价差进一步收敛至平水附近，钯反而转为内盘倒挂，一度较外盘贴水近10元/克。这一走势完全符合笔者之前的判断——“铂溢价将在仓单注册后迅速收敛，不排除出现内盘低于外盘的倒挂局面”。后续基于关键矿物资源争夺的宏观背景，预计内外价差仍有可能出现无风险正套窗口；若价差能够覆盖资金成本，可适度参与操作，但由于铂、钯无法通过一般贸易渠道出口，因此不建议轻易介入内外价差反套策略。

　　内外价差方面，铂、钯期货上市初期，内盘表现强势，出现过超100元/克的极端套利窗口。随着仓单持续注册、交割流动性改善，价差逐步收敛，最终进入铂平水、钯小幅倒挂的稳定状态。笔者认为，当前内外价差已充分反映境内现货充裕程度，跨市套利的性价比有所弱化。

　　跨期维度来看，在远月升水的结构下，铂、钯存在一定无风险套利机会，但收益高度依赖近端交割的仓单类型：接收仓库仓单具备安全套利空间，而厂库仓单受年度集中注销及摩擦成本影响，目前基本不具备套利价值。后续开展跨期策略时，需重点甄别仓单属性，把控仓储与资金成本等变量。

　　整体而言，铂、钯期货交割制度运行成熟，交割月行情、价差结构及套利空间均已回归基本面与交割逻辑主导。后续需持续跟踪仓单增量、厂库额度投放、8月仓单集中注销节奏及进口到货变化，把握跨期基差与交割结构带来的阶段性机会。

　　6月合约完成交割后，市场博弈的重心将转向8月厂库仓单集中注销、后续月度进口到货节奏及仓单增减变化这三大核心变量。价差结构方面，受多头天然回避接货、临近交割时集中移仓的行为惯性影响，近月合约偏弱、远月合约升水、月差走扩的格局大概率延续。尽管跨期正套仍会阶段性出现交易窗口，但其机会的持续性与安全边际高度依赖仓单结构：若仓库仓单持续累积、厂库仓单保持平稳可控，跨期成本将趋于稳定，交易窗口更易兑现；若厂库仓单集中注销引发短期货源扰动，且再入库摩擦成本抬升，则跨期策略的性价比将明显下降。(作者单位：国泰君安期货)