央行拟等量续作6个月期买断式逆回购

　　流动性调控重在削峰填谷

　　在资金面边际收敛、市场利率回到政策利率附近后，央行中长期流动性操作释放出新的稳定信号。

　　央行6月12日公告称，6月15日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月(183天)，到期日为2026年12月15日。由于当日有6000亿元买断式逆回购到期，本次操作为等量续作。

　　此前，央行6个月期买断式逆回购已连续3个月缩量，资金利率也由前期低位逐步回到政策利率附近。在这一背景下，6个月期买断式逆回购等量续作，既不同于此前的缩量回笼，也并非简单释放宽松信号，而更体现出央行根据资金面变化进行“削峰填谷”的操作思路。

　　招联首席经济学家董希淼表示，此前央行持续通过买断式逆回购缩量操作，引导市场利率向政策利率回归。比如，6月5日3个月期买断式逆回购净回笼3000亿元，叠加银行融出规模下降，DR007已回升至略高于1.4%的政策利率水平，隔夜Shibor也有所上行，资金面从此前极度充裕状态转向边际收敛。

　　东方金诚首席宏观分析师王青也表示，近期1年期商业银行AAA级同业存单到期收益率也有所上行。这意味着前期市场流动性偏松局面已有所扭转，6个月期买断式逆回购继续缩量的必要性下降。

　　也正因为资金面已经出现收敛，本次6个月期买断式逆回购等量续作更具平衡意味。董希淼认为，这并非政策转向，而是“削峰填谷”的灵活调剂：一方面，前期买断式逆回购缩量已基本完成约束资金空转、稳定长端利率的政策目标；另一方面，6个月期品种等量续作，为跨季流动性提供支撑，避免中长期资金持续回笼导致市场超调。

　　除了稳定资金面，本次等量续作也与政府债发行节奏有关。王青表示，受发行量上升、到期量下降影响，6月第二周政府债券净融资规模明显增加。本月6个月期买断式逆回购等量续作，有利于支持后续政府债券顺利发行，平滑政府债供给对资金面的阶段性扰动。

　　往后看，市场更关注中长期流动性工具是否会重新转向净投放。王青认为，在主要市场利率稳定运行在政策利率附近之后，买断式逆回购有望恢复净投放。这仍是今年支持政府债券发行、体现货币政策支持性立场的重要发力点。

　　从货币政策取向看，业内人士普遍认为，适度宽松基调并未改变。董希淼表示，近期央行公开市场操作体现出“收得从容，放得精准”的调控节奏。展望未来，货币政策适度宽松基调未变，支持性立场不变，流动性管理将从此前异常宽松状态回归较为充裕区间，资金利率中枢预计围绕政策利率平稳运行。

　　不过，货币政策操作也需兼顾内外部环境变化。王青表示，短期看，在外部不确定性较高、国内宏观经济运行相对平稳、出口保持较快增长的背景下，货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性兼顾稳物价诉求，降息降准时点或有所延后。若下半年外需出现较明显走弱，国内逆周期调节力度有望相应加码，货币金融对实体经济的支持力度也将进一步上升。