银河期货研究员 刘倩楠

　　期货从业证号：F3013727 投资咨询证号：Z0014425

　　第一部分 背景

　　最近鸡蛋合约价格走出了一波流畅的上涨且上涨的幅度很大，7月合约价格从4月上旬的3320最高涨至4463，涨幅达34%，8月合约价格从4月上旬的3885最高涨至4936，涨幅达27%。而鸡蛋合约的加权持仓量也达到了114.3万手这一历史性的持仓新高，上一次持仓这么高的时候还是去年的8月份，那一波是价格鸡蛋价格下跌至了历史性的低位。而对于这波上涨可以说是出乎大部分研究员的预期，大家即使有上涨预期空间也没有这么大。从数据上看，今年的鸡蛋基本面就是一个供应量很大，需求比较弱的情况。但是现货价格却走出了超预期的涨势，鸡蛋主产区均价从4月上旬的3.3元/斤涨至目前的5.1元/斤，涨幅达55%，而目前的鸡蛋现货价格已经涨至了近些年历史同期的最高位。往年一旦临近梅雨季鸡蛋现货价格往往都出现季节性的下跌，但是今年的鸡蛋价格可以说是逆势上涨，且涨势非常强，和往年的中秋行情相比都有过之而无不及。

　　既然供需解释不了这轮上涨，或者说我们现有的供需数据解释不了这波上涨，那么我们从利润以及价格角度去分析一下这轮上涨看看能否有一个比较清晰的逻辑，毕竟价格是市场交易出来的往往能够从侧面反映出一定的供需情况。

　　第二部分 价格走势分析

　　一、供需：供应数据偏高，需求表现一般，鸡蛋库存偏低。

　　在分析价格之前我们还是要看看目前的鸡蛋的供需端数据。卓创是在5月28日修正了他的存栏数据，基本上从1月到4月在产存栏量都下调了0.45亿只，5月在产存栏又有所下调。根据卓创最新的数据，5月份全国在产蛋鸡存栏量为12.79亿只，较上月减少0.16亿只，同比减少4.1%，低于之前预期。根据目前的在产存栏数据去推测，6、7、8、9月蛋鸡的在产存栏量分为12.76亿只，12.77亿只、12.78亿只、12.77亿只。但是我们的推算只是根据补栏数据来推，实际上目前利润情况非常好，延淘情绪较浓，最终的数据大概率要比推算的高。钢联数据：5月份全国在产存栏量为12.9亿只，环比减少0.07亿只。

　　需求端，鸡蛋作为蛋白质摄入的基础农产品，刚性需求的底可以说是非常坚实的，所以可以说鸡蛋的需求虽然有增减但是幅度不会很大。从卓创和钢联的全国主要销区市场的鸡蛋销量来看春节后鸡蛋的销量都处于历年同期的低位，而和鸡蛋有一定替代作用的蔬菜价格指数年后基本上处于近些年同期的最低位，而猪肉的价格也是跌到了近些同期的最低位，所以需求端似乎也并没有特别好的支撑。

　　从鸡蛋需求的季节性来看，往年从5月中下旬到6月梅雨季，鸡蛋现货价格大部分情况都处于下跌走势中，即使不跌价格也是处于震荡走势中。梅雨季南方气温高，湿度高，鸡蛋非常不易保存，因此贸易商都不愿意囤货，导致鸡蛋需求减弱价格下跌。而今年梅雨季由于鸡蛋库存偏低，贸易商本身囤货就很少，梅雨季影响应该会比较弱。

　　而鸡蛋库存低也是支撑近期鸡蛋现货价格上涨的主要因素之一。春节后无论是鸡蛋的生产环节库存还是流通环节库存，无论是钢联的数据还是卓创的数据基本上都下降至历史同期低位，特别是最近一两个月库存下降更加明显。

　　二、价格和利润数据分析

　　如果换到价格角度去分析，我们通过分析去年以及今年的淘鸡价格，鸡苗价格，鸡蛋利润情况来尝试分析一下本轮上涨。由于2025年的供需基本面和2020年以及2017年比较类似，因此我们在对比价格的时候按照2017年、2020年和2025年作为一组对比，而之后一年2018年、2021年以及2026年作为一组对比。

　　首先是鸡苗的价格，2025年下半年鸡苗价格跌至历史同期低位，价格基本上和2020年下半年类似，而2026年上半年鸡苗价格持续上涨，走势和2021年也非常类似。

　　其次是淘鸡价格，2025年从5月份开始淘鸡价格就基本上处于历年同期低位，而到了9月份价格更是跌至了历史同期的低位，价格走势和2020年非常类似，而2026年上半年淘鸡价格一路走高，走势和2021年也非常类似，近期价格涨幅更是远超2021年。

　　最后再从利润角度来看，根据钢联的数据，2025年的鸡蛋单斤利润走势和2020年去年的走势都非常相近，全年基本上处于亏损状态，而2026年上半年的鸡蛋单斤利润走势也和2021年比较类似，只是利润由负转正时间更晚一些。实际上蛋鸡养殖行情的盈利周期是3年，就是一年亏一年平一年盈利，而最近几年一方面由于数据非常透明，另一方面由于产能集中度提高，因此蛋鸡养殖的利润周期也被拉长。数据显示目前的蛋鸡养殖行业的利润周期被拉长至5年。

　　此外从淘鸡日龄上看也有一定的类似，2025年下半年淘鸡日龄一度曾达到了480多天，虽然不及2020年的450天左右，但是也说明2025年下半年淘鸡量非常高。

　　因此从价格和利润角度去看，2025年的情况和2020年非常类似，2026年的情况也和2021年非常类似，那是不是我们可以反推一下在产存栏也和2021年或者2018年比较类似呢？而2021年的在产存栏数据是非常低的，全年的在产存栏数据在11.5-12亿只之间，2018年的在产存栏数据也基本上处于12.2-12.5亿只之间。从这个角度去看这波鸡蛋上涨似乎就比较合理了，当然价格和利润数据往往仅能从侧面去反映供需，而且不能直观且精准地反映供需，因此价格和利润数据只能作为一个参考性的工具。

　　三、未来走势分析

　　虽然从价格和利润角度确实可以解释这轮鸡蛋价格的上涨，但是我们对比2026年以及2021年和2018年的价格走势，目前的价格涨幅已经远超这两年的价格走势，利润情况也来到了历史同期的最高位，因此现货价格走势似乎也已经脱离了历史经验。目前的高利润以及对于未来7、8、9月份的高利润预期会导致市场大量延淘以及换羽，高利润同时也驱动了大量补栏。从2026年上半鸡苗价格以及淘鸡价格走势也可以看出这个趋势，而数据端多多少少也从趋势上可以看到2026年上半年较高的补栏积极以及较低淘汰的积极性。高利润导致产能快速扩张，因此这种高利润是难以长时间维持的，但是短时间内鸡蛋的库存仍然比较低，所以低库存仍能够维持一段时间鸡蛋的高价格，如果时间周期一长，随着供应量增加，价格就会下降。

　　第三部分 总结

　　2025年由于蛋鸡养殖行业利润非常差，因此市场大量淘鸡，特别是下半年大量淘汰情况比较明显，而2025年下半年补栏量相对偏低，这就导致2026年供应端偏紧，鸡蛋价格持续走高。短期内无论是生产环节还是流通环节库存都处于历年同期低位，低库存短期支撑鸡蛋的高价，但是随着市场延淘和换羽的增加以及后期新开产蛋鸡的增加，供应端的紧张情况会逐渐好转，而价格也会逐渐回落。而期货端，由于目前现货价格较高，河北邯郸的价格都已经涨至4.8元/斤，巨大的期现价差支撑着盘面价格走高，因此只要现货价格不跌，期货价格还将继续坚挺，但是一旦现货价格回落，目前过于集中的持仓可能会导致挤兑性的下跌。（观点仅供参考，不作为买卖依据)