当前，美国劳动力市场表现亮眼，就业数据大幅超出预期，美联储内部鹰派声音持续走强，政策分歧不断扩大，通胀风险备受警惕。

　　中信证券海外宏观联席首席分析师李翀日前在接受中国证券报记者专访时表示，综合经济基本面与内部政策倾向，美联储今年将维持现有利率水平，暂时不会启动降息。此外，美联储主席凯文.沃什推行全新货币政策思路，与前任时期形成根本性的路线分野，货币政策理念迎来深度变革，或将深刻影响全球流动性与各类金融资产走势。

　　降息按下暂停键

　　随着沃什正式宣誓就职美联储主席，美国货币政策迈入全新阶段。在就职典礼上，沃什的讲话释放出两大核心信号：一方面，向格林斯潘致敬，体现出对其政策理念的赞同；另一方面，明确提出美联储将坚持“以改革为导向”，但并未详细阐述货币政策的具体实施路径。对此，李翀分析认为，这种表述延续了历任美联储主席任职初期的谨慎风格，也为后续政策调整预留了充足空间。

　　相较于就职讲话，此前的参议院听证会更能反映沃什的政策取向。作为衔接特朗普政府降息诉求与市场对美联储独立性期待的核心人物，沃什在听证会上展现出巧妙的平衡策略。李翀认为，沃什公开承认特朗普对利率政策的话语权，顺应了市场对宽松金融环境的诉求；但与此同时，他反复强调价格稳定是美联储的核心使命，并重申维护央行独立性的重要性，以此赢得市场和美联储内部的信任。

　　“综合来看，美联储年内政策走向，将主要取决于美国通胀水平、经济基本面以及其他美联储票委的看法。”李翀说。

　　当前经济形势进一步提升了政策制定的难度。美国最新公布的5月非农就业数据大幅超出市场预期，当月新增就业17.2万人；3月、4月就业数据合计上修9.3万人，失业率更是连续三个月维持在4.3%。劳动力市场的强劲表现，进一步强化了市场对于通胀具有黏性的判断。

　　美联储内部的政策分歧也在持续扩大。结合4月议息会议声明，李翀表示，Hammack、Kashkari、Logan三位地方联储主席均明确反对在声明中保留宽松倾向，就连此前立场偏鸽的理事Waller，近期态度也转向鹰派，足以体现各界对通胀风险的担忧不断升温。

　　基于上述现状，李翀预判，今年美联储将维持当前利率不变，暂不会启动降息。后续政策调整节奏，将取决于通胀回落进度与经济基本面的边际变化。

　　新旧路线分野

　　在明确短期利率基调之外，沃什在全面执掌美联储货币政策后推出的“降息+缩表并行”组合思路，标志着美联储政策框架与鲍威尔时期的政策框架出现根本性分野。二者的核心区别在于政策工具优先级的重新调整，这背后更是一整套货币政策理念的深刻变革。

　　李翀介绍，鲍威尔任职期间，美联储将利率政策与资产负债表政策放在同等位置，既多次实施量化宽松(QE)与量化紧缩(QT)，也开展多轮加息或降息操作，两大工具同步发力，共同调节市场流动性与资产价格。

　　而沃什推行的“降息+缩表并行”模式，意味着美联储政策框架迎来重大转向。李翀表示，在沃什的规划中，利率政策或将成为未来宏观调控的核心工具，资产负债表的扩张仅作为应对极端危机的补充手段。这一转变根植于沃什长期坚持的政策理念：他认为量化宽松会拉大贫富差距、损害低收入群体的利益，同时也是推高通胀、催生资产泡沫的重要诱因。因此，他主张建立常态化退出机制，将美联储资产负债表规模控制在仅满足货币流通需求的合理区间内。

　　政策框架的调整已经在市场层面引发显著反应，当前市场对美联储货币政策的预期整体偏向鹰派。李翀表示，在5月非农数据落地后，市场定价12月加息的概率超过70%，直接带动美元、美债收益率上行，黄金与美股则出现明显回调。从各类资产的具体表现来看：美元方面，沃什主张依靠稳健的货币政策与低通胀维系美元强势，反对通过货币贬值换取贸易优势；美债方面，若出现激进降息或大幅缩表，大概率会让收益率曲线进一步陡峭化，政策力度将成为关键影响变量；美股方面，宏观环境叠加AI企业亮眼财报形成支撑，但政策改革或将加剧市场波动，而金融监管放松则有望为中小企业创造发展机遇；贵金属短期则受美元走强、流动性收缩双重压制，走势承压。

　　大类资产配置研判

　　美联储政策转向叠加地缘冲突、油价波动等外部因素，全球流动性环境的不确定性持续攀升。当下仅紧盯政策预期，已难以应对市场频繁波动，找准各类资产的核心配置逻辑，成为投资布局的关键。

　　目前全球流动性同时受地缘局势、油价走势、美联储政策预期等多重因素扰动，整体环境复杂多变。在跟踪流动性变化的同时，更需要聚焦资产自身的核心驱动因素。

　　美股配置层面，李翀表示，2026年一季度标普500指数盈利同比增速达28.6%，充分展现出美股企业强劲的盈利韧性，其中科技与AI板块表现尤为突出。考虑到美以伊冲突带来的不确定性，权益类资产可构建“AI硬件+科技龙头”作为底仓，同时小幅配置能源板块，实现一定的风险对冲。

　　美债市场方面，5月15日，10年期美债收益率突破4.5%，30年期美债收益率站上5.0%，这两大关键关口的突破反映出市场正在重新定价霍尔木兹海峡通行受阻的尾部风险。李翀认为，当前长端利率走高，不只是政策预期调整所致，还包含了市场对通胀风险、期限溢价的额外补偿。后续美债走势高度依赖中东局势：若霍尔木兹海峡通行持续受阻，美债利率或将继续上行；若局势迎来实质性缓和、油价回落，利率也具备下行空间，当前点位存在合理回调的空间和基础。

　　“在贵金属领域，短期内因美元走强、流动性收缩预期强化，金价缺乏趋势性上涨动力。”李翀表示，但沃什的政策转向并未改变贵金属长期配置逻辑，在美国财政和债务风险仍高的大背景下，贵金属的长期配置价值依旧凸显，短期价格波动，或是政策预期调整带来的阶段性表现。