2026年以来，债市在流动性宽松、经济温和复苏、供需错位等因素的作用下，走出“震荡下行—单边‘慢牛’—高位波动”行情，整体呈现“长端领涨、短端稳健”的“牛平”特征。

　　第一阶段：1—2月，债市震荡筑底，收益率小幅上行。1月初，由于“春季复苏”预期升温，权益资产反弹，加之年初政府债集中发行，长债承压明显，10年期和30年期价格偏弱运行，2年期和5年期价格依托流动性宽松预期相对抗跌，收益率曲线呈现“熊陡”特征。第二阶段：3—5月，债市单边上行，其中长端领涨。3月初至5月底，中东地缘冲突升温，避险情绪推涨长债价格。单看4—5月，国内经济温和复苏，银行间资金充裕，资金利率下行，债市走出“慢牛”行情。第三阶段：6月以来，债市高位徘徊，波动加大。6月至今，由于央行暂停逆回购净投放，资金面边际收敛，加之美联储加息预期升温，债市自高位回落、震荡加剧，呈现“长端弱、短端抗跌”的分化格局。

　　图为30年期国债期货主力合约日K线走势

　　分析债市整体强势运行的主要原因，可以总结为四大逻辑共振。

　　其一，流动性持续宽松，资金利率低位托底。2026年货币政策维持“适度宽松”基调，央行通过逆回购、MLF续作持续投放流动性，年内净投放规模超万亿元。1—5月，DR007稳定在1.3%~1.4%的低位，资金成本下行直接利多债市。6月，虽然资金面边际收敛，但央行维持流动性合理充裕的意图明确，为债市提供核心支撑。其二，经济温和复苏，4月以来部分经济数据有所回落，基本面支撑稳固。其三，供需阶段性错配。供给相对滞后，而配置较为旺盛。上半年，国债、地方债发行节奏偏慢，6月才进入供给高峰。特别国债发行规模虽大，但节奏平缓，市场担忧逐步消化。需求端，银行、理财、保险等机构配置需求旺盛，尤其是险资久期匹配需求强烈，持续增配30年期超长债，推动长债价格走强。其四，政策预期和避险情绪放大长债波动。2026年以来，政策预期与避险情绪交织，主导债市短期波动。在央行政策预期变化、中东局势反复、全球经济不确定性上升的背景下，中债作为“安全资产”的吸引力增强，避险资金持续流入市场，进而推高长债价格。

　　展望后续走势，中短期(1至3个月)预计债市高位震荡、偏强整理，其中短债抗跌性强，而长债波动加大。市场利多因素包括：温和通胀格局不变，货币政策维持宽松基调，资金面整体较为宽松，DR007有望维持在1.4%下方；机构配置需求韧性仍在，权益资产波动加大，而长债作为安全资产，配置价值提升。利空因素包括：7—8月供给高峰将至，特别国债、地方债发行放量，长债供给压力增大；美国经济、就业改善，通胀水平走高，美联储加息预期升温，可能带动全球利率上行。结合上述分析，操作上，中短期以波段为主，逢调整做多长债。(作者单位：东海期货)