霍尔木兹海峡的硝烟味，继续搅动全球大宗商品市场的定价逻辑。汇丰控股对此认为，大宗商品市场正处于“超级挤压”状态，如果霍尔木兹海峡持续处于事实上关闭的状态，库存将进一步消耗，市场极可能触及部分大宗商品的“临界点”。

　　值得注意的是，汇丰将当前走势与历史上的大宗商品“超级周期”严格区分开来。该行包括保罗·布洛克瑟姆在内的分析师团队明确表示，当前整体大宗商品周期仍处于所谓的“超级牛市”阶段，但“这与早期的‘超级周期’截然不同，因为本轮上涨的核心驱动力来自供给冲击，而非需求的系统性爆发”。

　　霍尔木兹僵局：乐观信号难掩深层博弈

　　作为波斯湾连接全球市场的唯一海上战略通道，霍尔木兹海峡在全球能源运输中具有不可替代的地位。汇丰报告指出，和平时期该水道承载了全球约五分之一的石油和液化天然气运输。然而，自2026年2月底美以“史诗狂怒行动”开启以来，中东地缘局势急剧升温，霍尔木兹海峡航运持续处于严重受阻状态。

　　汇丰警醒投资者，海峡关闭时间越长，石油库存消耗越严重，市场越接近所谓的“临界点”。一旦库存跌破功能性最低工作水平，油价可能出现“非线性的迅猛上涨”，现货短缺也将随之显现。不过他们也补充称，要确切判断临界点何时到来十分困难。

　　尽管当前全球石油基准布伦特原油持续徘徊在90美元附近，远远低于冲突高点时每桶126美元以上水平，但这一表象并非意味着供应冲击已被消化，而是背后的缓冲机制抑制着油价的上涨。摩根士丹利在5月初就曾警告称，若缓冲耗尽，布油可能将冲上150美元。

　　中东地缘局势本身也在近期出现戏剧性反复。5月下旬，受美伊谈判积极信号影响，布伦特原油一度大跌至90美元以下。然而进入6月，局势骤然升级。据报道，鉴于以色列在黎巴嫩的持续军事行动，伊朗谈判团队暂停通过中间人与美国的对话，并计划彻底封锁霍尔木兹海峡，同时在曼德海峡等其他“战线”同步行动。

　　美国方面则释放出截然不同的信号。美国总统特朗普6月1日表示，他预计将在“未来一周内”与伊朗达成协议以延长停火并重新开放霍尔木兹海峡。特朗普当天还在社交媒体上称伊朗“确实想要”达成协议，这一表态与伊朗暂停谈判的消息形成鲜明对照。

　　供给冲击下的结构性牛市

　　在汇丰看来，有色金属板块的超级挤压特征尤为突出。该行分析师指出，除中东地缘局势外，铝价上涨还有其他支撑因素。在铝市场方面，“结构性需求故事仍是正面的，但近期的核心驱动力来自中东地区熔炼产能遭受的冲击。”至于铜价上涨，“主要是由需求驱动的。”

　　从最新行情看，铝价已创下四年新高，这一涨势背后是实实在在的供给冲击。国际铝业协会数据显示，海湾地区4月铝产量为33万吨，同比大幅下降35%。而据摩根大通测算，2026年中东铝产量同比或下滑36%，年度产量损失约240万吨，对应全球铝市场供应缺口约94.9万吨。

　　世纪铝业首席执行官杰西·加里此前已警告称，中东地区的动荡预计使2026年全球铝缺口扩大至140万吨，如此规模的缺口无法在短期内被修复。面对铝行业的严重供应危机，花旗已将2026年下半年的铝目标价上调至4000美元/吨。

　　铜市场同样处于供弱需强的紧张格局中。铜价年内已累计上涨13%，而行业层面的供需矛盾仍在深化。上游铜矿供给端隐患重重：占全球产量3%的印尼Grasberg铜矿复产进度慢于预期，全面复产时间已推迟至2028年初;秘鲁因燃料危机发布能源危机紧急法令，引发市场对矿山限电减产和开工率下降的担忧;中东局势还通过推高硫酸价格间接导致刚果(金)湿法炼铜成本上升、产能收缩。

　　需求端方面，AI数据中心和能源转型持续推高铜消费。花旗此前在一份报告中表示，能源转型与AI领域的需求持续旺盛，预计2027年全球铜供应缺口约36万吨。瑞银近日则将2026年铜价预估上调13%，目标价定为13200美元/吨，并将2027年和2028年预估分别上调4%和3%，称能源转型带来的韧性需求将为铜价提供持续支撑。

　　最后，汇丰的宏观展望中还强调了其他支撑大宗商品价格的利好因素，包括可能影响农作物供应的厄尔尼诺天气现象的临近。据美国NOAA预测，2026年5月至7月厄尔尼诺发生概率为82%，年底发生强/超强事件的合计概率超过60%。