步入5月下旬以来，由于中东地缘风险边际效应递减，原油溢价缩水。在美元强势压制下，叠加原油供需预期转弱的背景下，国内外原油期货价格呈现震荡偏弱的走势。其中，国内原油期货2607合约震荡回落，期价自690元/桶一线稳步回落至600元/桶下方运行。当前中东地缘扰动带来的供应溢价依然存在，OPEC +持续减产，全球与国内库存低位，而需求端复苏乏力、美元走强压制则限制上行空间，整体呈现“供应端偏紧托底、需求端偏弱压顶”的博弈格局。预计后市国内外原油期货或维持震荡偏弱的走势。

　　地缘扰动缓解，全球产能稳步释放，宽松预期持续升温

　　5月之前，中东地缘冲突（美伊对峙、霍尔木兹海峡航运受阻）是支撑油价高位的核心因素，OPEC + 大幅减产、中东产油国出口受限导致全球供应偏紧，风险溢价持续推升油价。但进入5月中下旬以后，地缘局势边际缓和，叠加OPEC+增产落地、非OPEC国家产能高位释放，供应端从“紧张”转向“宽松”，成为压制油价的核心驱动力。据显示，5月中下旬，美伊谈判出现实质性转机，双方就霍尔木兹海峡通航、放松石油制裁等核心议题达成初步共识，市场对中东供应中断的担忧快速消退，前期积累的地缘风险溢价集中回吐。此前，受霍尔木兹海峡封锁影响，4月OPEC原油产量降至1898.3万桶/日，环比大降172.7万桶/日，沙特、伊拉克、伊朗等国产量均跌至近年低位，全球原油供应日均损失超128万桶。而随着美伊和谈推进，霍尔木兹海峡排雷与通航恢复工作启动，市场预计6月起中东原油出口将逐步恢复，沙特、阿联酋等国闲置产能将快速释放，仅伊朗原油出口恢复就有望为全球市场增加50-80万桶/日供应，供应端紧张格局彻底逆转。

　　OPEC+增产落地，政策转向加剧供应压力

　　OPEC+联盟在5月明确启动增产计划，打破前期持续减产的政策基调。5月3日，七个OPEC+产油国宣布6月增产18.8万桶/日，同时计划在未来数月持续上调产量配额，力争9月底前完成此前暂停产能的恢复。更关键的是，阿联酋4月底宣布退出OPEC+机制，不再受产量协议约束，后续将逐步提高产能，预计年底前新增产量可达30万桶/日，进一步削弱OPEC+对供应的管控能力。尽管沙特等国仍维持自愿减产，但在整体增产趋势下，OPEC+对油价的支撑作用大幅减弱，5月OPEC+总产量环比回升，供应宽松预期持续强化。

　　非OPEC国家产能高位运行，增量持续释放

　　美国、巴西、圭亚那等非OPEC产油国持续释放产能，成为全球供应增长的重要力量。美国页岩油产量维持高位，截至5月22日，美国原油产量达1371.5万桶/日，环比小幅回升，虽无大规模增产计划，但稳产能力强劲，库存端压力持续累积中信建投。巴西、圭亚那深海项目稳定投产，5月两国原油产量合计较年初增加40万桶/日，且后续仍有新增产能落地。此外，俄罗斯原油供应韧性超预期，尽管炼油设施遭袭，但原油出口量维持高位，对全球市场形成持续供应补充。整体来看，非OPEC国家2026年新增供应预计达82万桶/日，与OPEC+增产形成叠加效应，全球供应端压力持续攀升。

　　全球经济疲软，高油价抑制消费，刚需持续走弱

　　与供应端宽松形成鲜明对比的是，全球原油需求持续疲软，增长预期不断下调，高油价对需求的抑制效应全面显现，成为油价下跌的核心拖累因素。IEA、OPEC等权威机构5月连续下调2026年全球原油需求预期，IEA甚至预测全年需求同比下降42万桶/日，为疫情后首次出现年度需求收缩。需求端的疲软主要体现在全球经济放缓、炼厂开工不足、终端消费萎缩三大方面。

　　2026年以来，全球经济增长持续低于预期，美联储高利率政策延续、欧洲经济低迷、中国经济结构性修复，整体宏观环境对原油需求拉动有限。IMF将2026年全球GDP增长预期从3.4%下调至2.9%，贸易摩擦加剧、企业投资意愿不足，工业用油需求持续疲软。同时，高油价的“负反馈”效应全面显现，高价原油大幅抬升企业生产成本，化工、制造等行业被迫降低开工率，原油采购需求锐减。此外，全球通胀压力虽有缓解，但能源价格高位传导至终端消费，居民出行、物流运输等领域用油需求受到抑制，进一步拖累原油刚需。

　　炼厂是原油需求的核心载体，而5月全球炼厂开工率持续低迷，原油加工量大幅下降，直接导致原油需求萎缩。IEA数据显示，2026年二季度全球炼厂原油加工量预计降至787万桶/日，环比大幅下降45万桶/日，为疫情后季度加工量最低水平。亚太地区炼厂开工率下滑最为明显，中国5月原油海运进口量降至 650万桶/日，部分窗口出现原油转售情况，炼厂维持低开工率，规避高价原油风险；日韩等传统原油进口国采购量持续低位，实货原油升水跌至俄乌冲突以来最低水平。欧美地区炼厂同样面临开工压力，美国中西部炼厂因利润亏损降负，欧洲炼厂受能源成本高企、成品油需求疲软影响，开工率维持在75%以下，原油加工需求持续走弱。

　　原油终端消费呈现结构性分化，石化原料、航空煤油需求大幅下滑，汽油、柴油需求增长乏力，叠加新能源替代加速，长期需求天花板持续下移。石化领域，石脑油、LPG等原料需求大幅萎缩，5月全球石化行业原油需求同比下降70万桶/日，化工企业减产、停产现象频发；航空领域，全球航空客运量恢复缓慢，航空煤油需求同比下降21万桶/日，低于疫情前水平。交通领域，尽管北半球夏季出行旺季临近，但汽油需求增长不及预期，欧洲、美国汽油消费同比小幅下滑；柴油需求受物流运输疲软影响，持续低迷。更关键的是，新能源替代效应加速，全球电动车普及率持续提升，2026年一季度全球电动车销量同比增长35%，直接替代部分汽油、柴油消费，长期抑制原油需求增长。

　　库存累积压力显现，基差走弱加剧抛售情绪

　　供需失衡直接传导至库存与基差层面，全球原油库存从去化转向累积，期货基差持续走弱，进一步强化市场看空预期，加速油价下跌。前期受供应中断影响，全球原油库存持续去化，美国库欣地区库存一度降至五年低位，支撑油价高位。但进入5月后，随着供应恢复、需求疲软，库存开始止降回升。IEA预测，2026年下半年全球原油库存将进入持续累库周期，进一步压制油价上行空间。随着现货供应宽松、需求疲软，原油期货基差持续走弱，远月合约价格低于近月合约，市场呈现 “Contango” 结构，贸易商囤油意愿不足，加速抛售现货与近月合约。国内上海原油期货同样跟随外盘基差走弱，SC 主力合约与布伦特原油价差持续扩大，进口成本倒挂加剧，进一步抑制国内炼厂采购需求，形成 “基差走弱 — 需求萎缩 — 油价下跌” 的负反馈循环。

　　综上所述，由于原油市场供应端产能释放，需求端经济疲软、高油价抑制消费，库存累积、基差走弱的基本面共振结果，全球原油市场已从“供应偏紧”现状转为“供需过剩”预期，短期难以逆转。预计后市国内外原油期货价格仍将维持震荡偏弱格局。从长期来看，全球经济低增长、新能源替代加速、OPEC+管控力减弱，将持续压制油价中枢。