【盘面信息】焦煤期货震荡运行，波动收窄

　　【信息整理】据波兰中央统计局（ Central Statistical Office of Poland）发布的主要工业产品产量月度统计快报数据，2026年1-4月，波兰煤炭产量（包括硬煤和褐煤）累计为2752.82万吨，较上年同期下降2.4%。其中，硬煤（Hard coal）产量为1413.23万吨，同比下降1.8%；褐煤（Lignite）产量为1339.59万吨，同比下降3.0%。4月份，波兰煤炭产量为649.08万吨，同比增长12.1%，环比下降9.8%。其中，硬煤产量为345.02万吨，同比增长9.4%，环比下降8.8%；褐煤产量为304.06万吨，同比增长15.4%，环比下降10.9%。

　　【南华观点】供应端，安监升级导致供给收缩，短期偏紧格局难改。近期山西主产区安监政策骤然收紧，炼焦煤供应端出现明显收缩。自5月23日起，山西新增停产炼焦煤矿129座，目前仍有113座未复产，涉及产能1.25亿吨，影响原煤日产量约32.8万吨，停产主要集中在长治、晋中、临汾三地，仅吕梁复产进度相对较快，太原古交民营矿基本停产。沁源县涉事煤矿停产预计持续约一个月，且此前存在违规超产问题，后续复产也难以恢复前期高产量，行业超产现象将明显减少，生产强度大概率回落至去年三四季度水平。此外，本次安监重点针对高瓦斯焦煤矿，与侧重电煤的保供政策并不冲突，叠加澳煤进口窗口尚未完全打开，短期供应偏紧格局难以根本扭转。

　　需求端，刚需支撑较强，钢厂利润收窄制约上行空间。铁水产量维持高位，对焦煤刚需形成直接支撑。数据显示，日均铁水产量回升至241万吨。但由于焦煤强势上涨，钢厂利润有所压缩，钢厂盈利率边际回落。焦企预计提起第五轮提涨，但目前钢厂的利润尚能承接。这使得铁水产量上行的速率有所放缓，但预计短期仍能维持在240万吨附近。钢材方面，螺纹产量走平、库存降，热卷需求回落但外需仍有支撑，估值贴近成本下空间有限，价格下跌后预计出口接单好转，低价区间需求有支撑。

　　库存端，上游库存低位叠加供给收缩，现货支撑持续增强。目前焦煤上游库存处于近几年同期最低水平，叠加安监升级带来的大幅供给损失，库存去化节奏持续加快，可售货源不断减少，山西现货已出现大面积涨价，现货端对盘面的支撑持续强化。进口补充方面，澳煤进口窗口尚未完全打开，当前海运煤进口增量有限，难以快速缓解国内库存低位压力。钢厂及焦企原料库存虽维持正常水平，但以按需采购为主，被动接受现货价格上涨，库存低位叠加需求刚性，进一步夯实了现货价格的上涨动力。

　　估值层面，现货走强带动盘面同步回暖，现实基本面与市场预期同步改善，盘面依托现货形成有力支撑，整体估值安全边际较高。短期除沁源县外，多数停产矿井以自查整改为主，复产节奏偏慢，供应偏紧格局短期难逆转，价格将围绕进口煤成本区间运行。中长期来看，安监趋严将持续约束煤矿超产行为，抬升价格中枢；但上方受到现实需求、海煤进口的制约。因此预计，行情整体震荡偏强运行，但弹性和空间有限。后续需重点跟进煤矿复产进度、安监政策走向以及钢厂盈利变化。

　　【盘面回顾】上周铁合金震荡偏弱

　　【核心逻辑】铁合金目前的矛盾在于自身高库存、下游需求转弱和成本支撑之间的矛盾。供应端上周硅铁产量小幅增加，硅锰产量基本维持微减；需求端，目前钢材盈利率小幅回落，钢厂盈利率60%左右，超半数以上企业盈利，铁水突破240万吨，高铁水按照季节性规律可以维持，但铁水增量有限，对铁合金的采购需求增量有限，下游维持按需采购。库存端，硅铁企业库存开始去库，环比-7.26%；硅锰库存上周去库有限，仍位于库存高位，去库难度较大。

　　【南华观点】山西煤矿安全事件，焦煤供应预期收紧，黑色情绪尚存，铁合金估值偏低，下方成本支撑较强。

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